20210225-南京银行-债券市场2021年2月月报_经济复苏确定性增强_交易盘谨慎择机_73页_4mb

债券市场2021年2月月报总结

核心内容概述

2021年2月，全球及中国债券市场呈现经济复苏预期增强、货币政策保持中性、利率债收益率震荡上行、信用债收益率窄幅震荡的态势。海外主要经济体疫苗接种加速，疫情好转带动经济恢复，美元指数震荡略下，美债收益率上行，收益率曲线走陡。国内地产销售和土地成交热度降温，但实体经济供需向好，PPI加速回升，CPI维持低位，流动性保持紧平衡，货币政策强调精准施策，稳字当头。

主要观点

海外市场

• 疫苗接种加速：美英疫苗接种显著领先其他发达经济体，为经济复苏奠定基础；欧元区疫苗推进不及美英，经济恢复节奏较慢。
• 疫情好转：全球新冠新增病例大幅下降，疫情控制措施加强，带动经济活动回升。
• 汇率波动：美元指数震荡略下，人民币窄幅震荡；欧元兑美元小幅震荡，英镑有一定支撑。
• 美债走势：美债期限结构大幅走陡，10年期收益率上行，反映通胀预期增强和经济复苏预期。
• 美联储政策：1月会议纪要及鲍威尔证词偏“鸽”，维持宽松政策，但资产购买规模可能随经济恢复小幅收缩。

国内宏观基本面

• 地产降温：30大中城市地产销售和土地成交热度降温，春节错月和局部疫情影响明显。
• 实体经济复苏：钢厂开工和盈利比例上升，钢铁价格和库存同步走升，反映预期乐观。
• 通胀趋势：CPI由正转负，核心CPI仍处收缩区间；PPI由负转正，主要受大宗商品价格上涨和工业生产恢复推动。
• 货币政策：保持中性，流动性维持平稳，政策利率未变，央行强调稳杠杆和精准施策。

关键信息

海外市场

• 疫苗接种：美国和英国疫苗接种加速，欧洲进展缓慢。
• 经济恢复：美国制造业和服务业PMI保持扩张，经济持续复苏；欧元区制造业强劲恢复，服务业收缩。
• 汇率走势：美元指数震荡略下，人民币窄幅震荡；日元因疫苗接种缓慢和全球风险情绪升温，短期支撑偏弱。
• 美债收益率：美债收益率走高，10年期收益率上行，期限结构走陡。

国内市场

• 地产销售：2月地产销售和土地成交热度降温，日均销售面积大幅下降。
• PPI走势：1月PPI同比增速由负转正，工业产出和制造业持续改善。
• CPI走势：1月CPI同比转负，主要因春节错月和局部疫情；核心CPI环比略升，显示终端需求缓慢修复。
• 流动性：央行维持紧平衡，短期资金价格震荡趋稳，长期资金价格水平波动。

利率债策略

• 收益率走势：1月国债收益率震荡上行，短端略有下行，长端大幅上行，收益率曲线走熊陡。
• 短期品种：建议配置中短端品种，如3Y以下中高等级国债，因期限利差分位数相对较高。
• 长期品种：长端收益率受全球经济复苏和通胀预期影响，可能继续上行，可择机逢高配置。
• 央行操作：央行保持中性货币政策，流动性稳定，政策利率不变，预计后续小幅收紧。

信用债分析

• 收益率走势：信用债收益率窄幅震荡，短端优于长端。
• 一级市场：发行票面整体上行，公益属性平台认购倍数优于产业债。
• 城投板块：安全性较高，但局部区域风险仍存，建议谨慎下沉。
• 房地产行业：受“三条红线”和贷款集中度政策影响，部分房企现金流承压，信用风险上升。
• 3-4月偿还高峰：信用债到期规模接近2万亿，需关注产业债主体再融资压力。

货币政策及流动性

• 流动性状态：央行保持紧平衡，短期资金价格趋稳，长期资金价格震荡。
• 金融数据：1月金融数据高于预期，表外融资扩张是主要提振因素，社融存量增速缓慢下行。
• M2增速：M2同比增速为9.4%，低于预期，与春节错位有关。
• 货币政策基调：稳健中性，不急转弯，保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率波动。

未来展望

• 海外经济：美国经济恢复动能可能强于欧日，美元短期或小幅走升；欧元区疫苗推进慢，经济恢复慢，欧元可能震荡走弱。
• 国内经济：地产热度降温，实体经济复苏，PPI持续上行，CPI逐步回升，通胀预期增强。
• 货币政策：预计保持中性，流动性维持适中平稳，政策利率不变，稳杠杆仍是重点。
• 利率债：收益率曲线走陡，交易盘建议快进快出，关注5年期国债。
• 信用债：关注3Y以下中高等级品种，警惕弱资质房企信用风险，3-4月偿债压力大。

风险提示

• 海外通胀：大宗商品价格走高，美债收益率上行，可能对长端利率形成压力。
• 国内地产调控：房地产贷款集中度管理政策出台，调控压力加大，房企信用风险上升。
• 流动性波动：3月流动性到期压力不大，但需关注央行操作及市场利率变化。
• 疫情不确定性：全球疫情恢复仍存在不确定性，可能影响经济复苏节奏及金融市场走势。