20210430-华安证券-正川转债投资价值分析_9页_745kb

报告摘要

正川转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告分析了正川转债的投资价值，涵盖发行安排、条款分析、上市价格预测及正股基本面分析等内容，旨在为投资者提供全面的参考信息。

主要观点

发行安排
正川转债于2021年4月28日进行网上申购，发行规模为4.05亿元，占公司当前市值的5.37%，稀释程度一般。发行流程包括多个关键节点，如刊登公告、优先配售、申购、中签、缴款等。
债券条款
正川转债存续期为6年，信用评级为A+/A+（联合评级），票面利率呈阶梯式递增，转股价格为49.69元/股，转股期为2021年11月8日至2027年4月27日。下修条款为15/30，90%；赎回条款包括到期赎回和提前赎回；回售条款包含有条件和法定回售两种情况。
债性与股性指标
根据2021年4月27日的数据，正川转债的债底价值为73.32元，底价溢价率为36.39%；初始平价为99.42元，平价溢价率为0.59%。
上市价格预测
通过相对价值法分析，正川转债的转股溢价率预计在5%至10%之间，对应上市价格在100.35元至113.52元之间。综合判断，其上市价格预计在107元左右。
正股基本面分析
正川股份是药用玻璃管制瓶头部企业，成立于1989年，2017年上市。公司产品种类齐全，市场竞争力强。公司产能持续增长，但受下游行业影响，产能利用率有所下降。
财务表现
2020年公司实现营业收入5.02亿元，同比下降3.65%。产销率保持在90%以上，经营性现金流持续净流入，2020年为1.22亿元，同比增长122.82%。资产负债率为21.70%，债务负担较轻。
盈利能力
公司主营业务毛利率呈下降趋势，盈利水平处于行业中下水平，ROA、ROE及EPS也持续下滑。
行业前景
医药包装行业及药品玻璃包装市场持续增长，公司有望受益于行业增长，特别是中硼硅玻璃生产项目的投产将提升其市场竞争力。
风险提示
公司业绩易受下游行业需求波动影响，盈利水平持续下降是主要风险。

关键信息汇总

发行信息

发行规模：4.05亿元
转股价格：49.69元/股
存续期：6年（2021年4月28日至2027年4月28日）
募集资金用途：
- 3.75亿元用于中硼硅药用玻璃生产项目
- 0.3亿元用于中硼硅药用玻璃与药物相容性研究项目

市场与行业分析

行业市场规模：中国医药包装行业及药品玻璃包装市场持续增长
公司地位：国内药用玻璃管制瓶细分行业头部企业
客户集中度：前五大客户占比下降，有利于提高业绩稳定性

财务指标

营收：2020年实现5.02亿元，同比下降3.65%
产能利用率：
- 玻璃管制瓶：2020H1为83.32%
- 瓶盖：2020H1为58.63%
现金流：经营性现金流持续净流入，2020年为1.22亿元
资产负债率：2020年为21.70%，债务负担较轻
毛利率：近年来持续下降，盈利能力偏弱

投资价值评估

债底价值：73.32元
平价：99.42元
转股溢价率：预计在5%至10%之间
上市价格预测：107元左右

投资评级说明

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因信息不全或重大不确定性事件无法给出明确评级