2022-05-13-光银国际-经济触角_A股市场加速磨合_促使定价回归基本面_5页_875kb

A股市场破发率上升分析

背景与核心问题

光银国际研究团队报告指出，2021年9月询价新规推出后，A股市场面临新股破发率显著上升的现象。破发率从新规前的30%左右（低于港股和美股）急剧增加至66.79%（截至2022年4月），这被视为注册制改革过程中的必经阶段，旨在推动定价回归基本面，但目前市场机制仍在磨合中。

关键原因

• 新政磨合期：询价新规调整了高价剔除比例（从不低于10%改为不超过3%），导致发行价格短期内偏高，买卖双方尚未完全适应，诱发破发。
• 市场因素：全球事件（如疫情、俄乌冲突）引起股市大幅波动，市场情绪低迷，投资者信心不足。
• 机构能力不足：部分机构新股投研能力欠缺，存在“博入围报高价”的行为，而非注重基本面分析；散户参与度下降。
• 发行人因素：科创板和创业板发行人及股东对新股期望过高，Pre-IPO市场可能有估值泡沫，导致IPO定价过高。
• 流动性问题：A股上市公司数量增加，但资金相对不足，尤其在创业板和科创板，流动性较差加剧破发。

数据与影响

• 破发率数据（2021年9月至2022年4月）：A股共上市262只新股，破发175只（率66.79%），其中科创板（88只新股中58只破发，率65.91%）和创业板（127只新股中103只破发，率81.1%）破发率最高；主板破发率低（29.79%）。今年破发率较往年上升，反映资本运作的剧烈变化。
• 市场影响：破发导致投资者收益下降，例如规模5亿元基金预期收益降至2-3%（vs. 6-8%往年）；网下询价机构参与度降幅近50%，散户降幅约35%；退市风险可能增加，部分小券商面临被淘汰。
• 经济背景：整体经济指标显示波动（如GDP增长率、PMI），但当前破发潮更多由新股发行机制驱动而非单纯经济周期。

应对措施与展望

• 短期措施：券商正加强新股投研能力建设，推动理性定价；发行人需调整新股预期和选择上市窗口；路演等工具被强化以引导合理报价。
• 长远展望：监管机构可能出台政策引导，但需继续深化市场化改革。破发潮虽暴露问题，但也表明市场机制在发挥作用，过滤非理性参与者，促进资源配置优化。总体上，注册制改革初见成效，改革深化将平衡效率与稳定性。

（注：以上总结基于报告核心内容，不包括经济数据细节或免责声明部分，以保持可读性。）