20220513-光银国际资本-经济触角_A股市场加速磨合_促使定价回归基本面_5页_875kb

A股市场新股破发现象分析总结

核心内容概述

2022年5月13日，光银国际研究团队对A股市场新股破发现象进行了分析，指出自2021年9月上交所推出询价新规以来，A股市场经历了新一轮破发潮，其中主板、创业板、科创板的破发率分别达到39.53%、40.18%和39.13%，而今年A股主板破发率已超过50%，远高于港股和美股的平均破发率（约30%）。这一现象被视作注册制改革的必经阶段，标志着市场定价机制逐步向市场化方向迈进。

主要观点

• 破发率上升原因：

  • 市场波动较大，整体信心不足。
  • 机构新股研究能力缺失，部分报价机构存在“保入围报高价”的倾向。
  • 科创板和创业板流动性相对较差。
  • 发行人和股东对新股期望过高，Pre-IPO市场存在估值泡沫。
  • 全球市场环境变化，如疫情、俄乌冲突等，加剧了股市波动。

• 破发率数据：

  • 自2021年9月至2022年4月，A股一共上市262只股票，其中175只在上市10日内破发，破发率达66.79%。
  • 2022年发行的114只新股中，有79只破发，占比达69.3%。
  • 分板块来看，主板破发率29.79%，科创板65.91%，创业板81.1%。

• 市场影响：

  • 新股破发导致市场参与者收益率下降，部分基金预期收益从6-8%降至2-3%。
  • 网下询价参与度创新低，机构参与者降幅接近50%，散户参与者降幅约35%。

• 应对措施：

  • 市场参与者预计将采取多项措施，包括加强新股投研、调整预期、政策引导等，以促使新股定价回归合理区间。
  • 部分券商已开始重视投研能力，将其作为考核指标。
  • 上交所或将进一步修改主承销执业质量评价指标，引导市场合理定价。
  • 路演功能或将被强化，以引导询价参与机构合理报价。

关键信息

• 新股定价机制：

  • 询价新规将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%，不低于1%，导致询价区间从1.18%上升至39.4%。
  • 旧规中的“四值孰低”原则被多只新股突破，反映出市场定价机制的调整。

• 市场情绪与预期：

  • 破发率上升不仅是市场情绪低迷的结果，更是新股定价脱离基本面的表现。
  • 部分机构和投资者对新股的定价缺乏准确判断，导致市场供需失衡。

• 改革成效与展望：

  • 新股破发增多是注册制改革的必经阶段，反映出市场机制正在发挥作用。
  • 监管机构及市场参与者需进一步坚持市场化改革，同时适时出台引导性政策，确保改革平稳进行。

市场数据概览

中国经济数据（2019-2022年）

全球股市表现（2022年5月12日）

全球货币市场数据

全球商品价格（2022年5月12日）

外汇市场数据（2022年5月12日）

其他重要信息

• 研究分析员：林樵基（香港证监会中央编号：AGH217）为本研究报告撰写人，其观点为个人意见，无任何利益关联。
• 免责声明：
  • 本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
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总结

A股市场新股破发率显著上升，是注册制改革进程中的必然现象，反映了市场定价机制的逐步完善。破发率上升主要由市场波动、机构研究能力不足、流动性差、发行人预期过高及全球市场环境变化等多重因素导致。为应对这一现象，市场各方正采取加强投研、调整预期、政策引导等措施，以促使新股定价回归合理区间。同时，注册制改革已初见成效，需进一步深化市场化改革，以推动市场健康稳定发展。