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天风·固收 | 存贷款定价锚会发生什么变化？总结

核心内容

本文主要探讨了下半年存贷款利率调整的可能性与逻辑，分析了LPR（贷款市场报价利率）与政策利率之间的联动关系，以及存款利率调降对贷款利率的影响路径。文章指出，当前存贷款利率调整的节奏与幅度是政策利率调整、银行净息差约束和支持实体经济之间的综合考量结果。

主要观点

1. LPR与政策利率的联动性

   • LPR调整通常跟随政策利率调降，但两者在时点和幅度上并非完全一致。
   • 2022年以来，LPR的单独调降多发生在政策利率调降之后，且1年期与5年期LPR的调整幅度有所不同。

2. 存款利率调降的路径与影响

   • 存款利率的调降更可能是中小银行的补降，而非新一轮调降的起点。
   • 历史上，存款利率调降往往以大行率先下调为标志，进而带动其他银行跟进。
   • 当前大行存款利率调降与政策利率和LPR下调节奏同步，说明市场已形成一定联动机制。

3. 贷款利率定价基准体系改革的可能

   • 贷款利率定价正从单一基准向多元化发展，例如海南自贸港已落地全国首批DR基准利率贷款。
   • DR001或将成为类似SOFR的基准利率，具备更广泛的定价功能。

4. 存贷联动的逻辑与不确定性

   • 存款利率下调为贷款利率下调创造条件，贷款利率优化也可能反向影响存款利率。
   • 当前存贷款利率调整路径存在不确定性，主要体现在：
     • DR基准利率贷款的定价规则是否优化；
     • DR基准利率贷款是否会广泛推广；
     • 贷款利率优化是否能被银行负债端成本所支撑。

5. 对债市的影响与展望

   • 短期来看，债市可能仍缺乏明确的破局因素，需等待政治局会议释放更清晰的政策信号。
   • 中长期来看，若存款利率下调，将有助于优化银行负债成本，释放债券配置需求。
   • 贷款利率定价机制的优化将提升市场化程度，比价效应或利好债券资产，但最终效果取决于宽信用政策是否真正落地。

关键信息

• 政策利率调降可能性：目前仍需观察，总量降息尚未明确。
• LPR独立调降概率：较低，受政策利率影响较大。
• 存款利率调降趋势：可能以大行为主导，带动中小银行跟进。
• DR基准利率贷款：已在海南自贸港试点，未来可能推广。
• DR001的潜力：或成为新的基准利率，类似SOFR。
• 债市短期与中长期展望：
  • 短期：缺乏明确信号，走势仍不确定；
  • 中长期：若存贷款利率联动加强，或对债市形成利好。

风险提示

• 政策不确定性；
• 存贷款定价后续演绎与报告探讨存在偏差；
• 基本面变化超预期；
• 海外地缘政治风险。

评级说明

• 股票投资评级：基于6个月内预期收益，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”。
• 行业投资评级：基于6个月内预期行业指数涨幅，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。

法律声明与免责声明

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报告日期

2026年6月30日