食品饮料行业月度动态报告：成本压力超预期，大众品持续分化-20220328-银河证券-22页_1mb

食品饮料行业动态报告总结

核心内容概述

本报告分析了2022年3月食品饮料行业的整体表现及各子行业动态，指出行业在宏观层面呈现复苏迹象，同时面临成本压力与疫情波动等挑战。报告从白酒、啤酒、餐饮供应链、乳制品等子行业出发，分析其在2022年1至2月的表现，并展望了未来发展趋势及投资机会。

主要观点与关键信息

一、宏观：消费数据全面回升

• 消费复苏：1至2月社零消费总额同比+6.7%，餐饮收入同比+8.9%，环比与同比均显著改善。
• 消费者信心：1月消费者信心指数为121.5，环比小幅提升1.7，但仍处于历史较低水平。
• CPI走势：2月CPI环比上涨0.6%，同比上涨0.9%，涨幅较1月基本持平，受季节性因素、成本上涨及散发疫情影响。
• 居民收入：2021全年居民人均可支配收入名义同比+9.1%，实际同比+8.1%，较2019年同期增长14.3%。

二、白酒：短期回调，长期趋势不改

• 行业表现：1至2月白酒行业整体需求稳健增长，尽管3月疫情对终端消费场景造成一定冲击，但对一季度影响相对较小，22Q1开门红可期。
• 茅台批价回调：3月以来茅台批价回调明显，主要因供给端增加、拆箱政策抑制投资需求及疫情冲击终端消费。
• 业绩预期：21Q4与22Q1业绩有望超预期，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。
• 结构升级：白酒行业自2016年起步入新一轮周期，表现为周期弱化、景气延长、高端批价强支撑，高端酒仍具成长性。

三、啤酒：高端化趋势延续，旺季有望改善

• 行业趋势：啤酒行业高端化逻辑持续演绎，2019年以来行业主旋律为格局稳固、高端升级。
• 成本压力：2月原料、包材价格涨幅超预期，但企业已通过锁价对冲部分成本压力。
• 需求预期：随着疫情缓解、人均收入恢复及世界杯刺激，22Q2之后行业有望迎来基本面拐点，旺季需求端或有系统性改善。

四、餐饮供应链：22Q1稳步复苏，22H2或迎拐点

• 复苏迹象：22Q1餐饮供应链行业持续复苏，预计春节前调味品渠道增长显著。
• 成本压力：2月成本压力超预期，尤其大豆价格高位运行，稀释21年末提价红利。
• 四周期因子：宏观、库存、费用、提价周期共振，有望推动调味品于22H2迎来基本面拐点。
• 重点企业：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜等企业2021年业绩承压，但21Q4已出现边际改善。

五、乳制品：竞争趋缓，奶价回落，盈利能力提升

• 行业表现：2月白奶需求持续旺盛，二强企业缩小促销力度，原奶价格高位回落，2022全年奶价有望下行。
• 竞争格局：伊利与蒙牛战略分化，常温奶格局稳固，竞争趋缓。
• 盈利能力：原奶价格回落与企业费用控制，推动行业毛销差改善，释放业绩弹性。

投资建议

• 白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，关注其长期竞争优势与业绩增长潜力。
• 大众品板块：建议关注伊利股份（受益于原奶价格回落，毛销差扩大）及青岛啤酒（受益于高端化与提价红利）。
• 其他子行业：速冻食品、肉制品等子行业表现相对平淡，需关注需求复苏与成本控制情况。

风险提示

• 疫情扩散：若疫情范围超预期，将对终端消费场景造成冲击。
• 终端需求恢复：若需求复苏不及预期，可能影响行业基本面。
• 成本压力：若原料、包材价格涨幅超预期，可能侵蚀企业利润。
• 食品安全问题：食品安全事件可能对行业造成负面影响。

资本市场表现

• 行业指数：2022年2月食品饮料行业下跌1%，在29个行业中排名垫底。
• 子行业表现：非乳饮料涨幅最大（+7%），速冻食品跌幅最显著（-7%）。
• 估值分析：2022年2月食品饮料行业PE相对A股溢价121%，PB相对A股溢价319.75%，估值趋于合理水平。
• 国际比较：国内食品饮料板块PE（35.01X）与PB（4.20X）均显著高于美国市场（PE 15.83X，PB 2.39X）。

结论

食品饮料行业在2022年1至2月整体呈现复苏态势，但受成本上涨与疫情波动影响，部分子行业面临短期压力。白酒行业结构升级趋势不改，高端酒仍具增长潜力；啤酒行业高端化与提价效应有望在旺季兑现；餐饮供应链在22Q1稳步复苏，预计22H2迎来基本面拐点；乳制品行业竞争趋缓，奶价回落将推动盈利能力改善。整体来看，行业处于长线布局窗口期，建议关注估值合理、抗周期能力强的龙头企业。