20220328-富途证券国际_香港_-2021年度业绩点评_新车上市意义重大_补全产品布局_5页_765kb

报告摘要

蔚来在2021年取得了显著的业绩增长，全年总收入达361.36亿元，同比增长122.27%；总交付量为91,429辆，同比增长109.1%。尽管四季度净亏损扩大至21.43亿元，但公司整体表现稳健，特别是在新产品发布和研发投入方面展现出强劲势头。

产品布局扩展：蔚来产品线以高端SUV为主，占比约46.39%，而高端乘用车市场整体占比约10%。因此，推出价格相对较低的轿车ET5对于扩大市场份额具有重要意义。ET5与现有SUV产品形成错位竞争，预计不会影响当前产品销量。
ET7上市前景：ET7在手订单数量超过媒体传闻的1.5万台，其定位与宝马5系和A6相近，月销量预期在1.2-1.5万台之间。随着ET7的上市，蔚来销量有望显著提升。
研发投入高企：2021年四季度研发费用达18.3亿元，同比增长120%，环比增长53.3%。全年研发费用为45.92亿元，同比增长84.6%。研发费用率高达12.7%，远高于特斯拉的4.8%。公司强调通过自研形成技术壁垒，但研发成果的转化仍需持续跟踪。
成本压力缓解预期：由于碳酸锂价格大幅上涨，电池成本压力显著。蔚来采用三元锂+磷酸铁锂电池技术路线以部分缓解成本压力。随着行政指导和产能释放，碳酸锂价格预计会回落，从而减轻整车厂的成本负担。

2021年财务数据：
- 全年总收入：361.36亿元
- 全年总交付量：91,429辆
- 四季度收入：99亿元（同比增长49.1%，环比增长1%）
- 四季度毛利：17亿元（同比增长48.8%，环比下降14.7%）
- 四季度毛利率：20.9%（高于去年同期17.2%）
- 四季度净亏损：21.43亿元（同比增长54.4%，环比增长156.6%）
产品布局：
- ES8、ES6、EC6为主要SUV产品，ET7与ET5为新推出的轿车产品。
- ET7和ET5的定价分别为448,000元和328,000元，分别定位为中大型轿车和中型轿车。
研发投入：
- 全年研发费用：45.92亿元
- 四季度研发费用：18.3亿元
- 研发费用率：12.7%
- 预计年底研发团队规模将增至9,000人
碳酸锂价格：
- 2021年下半年碳酸锂价格从5万元/吨上涨至50万元/吨，涨幅达900%
- 单台车电池成本增加约2万元
- 工信部呼吁产业链上下游企业加强合作，引导锂盐价格理性回归

当前新能源车板块整体面临上游成本压力和销量增速放缓的挑战，但随着产业链利润重新分配，未来有望迎来利好。蔚来、理想、小鹏三家造车新势力产品存在差异，尚未形成直接竞争，建议投资者考虑构建包含这三家公司的投资组合。