20171015-天风证券-信用债市场周报_从业绩预警看重点行业投资价值_18页_855kb

信用债市场周报与重点行业投资价值分析总结

核心内容概览

本报告分析了2017年10月15日信用债市场周报内容，重点聚焦于A股上市公司业绩预警、信用评级调整、一级市场发行情况、二级市场交易表现以及行业投资价值评估。

主要观点

• A股业绩整体向好：2017年前三季度A股上市公司业绩整体向好，超过3/4的公司业绩较去年同期明显改善，其中采掘、钢铁、化工、房地产四个行业表现突出。
• 行业利差变化：受供给侧改革影响，采掘、钢铁、化工行业的利差大幅收窄，价值洼地基本抹平；房地产行业受大连万达信用事件冲击，利差陡峭上行。
• 盈利能力：房地产行业销售净利率最高（11.43%），采掘、化工、钢铁行业销售净利率较低，但钢铁行业盈利回升显著。
• 财务杠杆：多数行业资产负债率下降，但房地产行业仍持续加杠杆。
• 信用评级调整：本周共有5家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，均为上调，无主体评级调整超过一级的情况。
• 一级市场表现：发行量较上周明显下降，发行利率整体上升，净融资额为负。
• 二级市场表现：成交量基本持平，收益率大部分上行，信用利差整体缩小，但企业债市场交易活跃度有所下降。

关键信息

1. 从业绩预警看重点行业投资价值

• 业绩预警分布：

  • 正面预警：1079家
  • 负面预警：291家
  • 不确定：54家
  • 正面预警占比：76%
  • 重点行业：
    • 采掘：27家，正面预警占比74%
    • 钢铁：16家，正面预警占比94%
    • 化工：148家，正面预警占比78%
    • 房地产：27家，正面预警占比70%

• 盈利能力：

  • 房地产行业销售净利率最高，为11.43%
  • 采掘、化工、钢铁行业销售净利率分别为5.14%、4.41%、3.41%
  • 钢铁行业销售净利率回升至历史3/4分位数水平

• 财务杠杆：

  • 采掘、钢铁、化工行业资产负债率有所下降
  • 房地产行业资产负债率继续上升
  • 企业降杠杆主要依赖盈利改善和现金流优化

• 企业景气度指数：

  • 煤炭开采及洗选业：107.7（微景气）
  • 黑色金属冶炼及压延加工业：117.3（相对景气）
  • 房地产业：112.8（相对景气）
  • 化学原料及化学制品制造业：129（较为景气）

• 行业投资价值：

  • 采掘行业利差平均收窄108bp，基本回到2015年末水平
  • 钢铁行业利差平均收窄189bp，回到2014年初水平
  • 化工行业利差平均下行55bp，但低评级利差有所上升
  • 房地产行业利差陡峭上行，需关注经营稳健的大中型龙头企业

2. 信用评级调整回顾

• 跟踪评级调整：5家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，均为上调
• 主体评级调整：无主体评级调整超过一级
• 主要调整主体：
  • 重庆宏安投资(集团)有限公司（AA/稳定）
  • 浙江衢州衢江农村商业银行股份有限公司（A+/）
  • 浙江恒逸集团有限公司（AA/正面）
  • 山西垣曲农村商业银行股份有限公司（A/）
  • 江西银行股份有限公司（AAA/稳定）

3. 一级市场

• 总发行量：约730亿元，较上周明显下降
• 净融资额：约-29亿元，整体为负
• 具体发行情况：
  • 短融、中票、企业债、公司债合计发行约730亿元
  • 偿还规模约759亿元
  • 城投债发行38亿元，偿还298亿元，净融资额-260亿元

4. 二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交3159.96亿元，总成交量相比前期有所上升
• 收益率变化：
  • 利率品现券收益率全部上行
  • 信用利差整体呈缩小趋势
  • 各类信用债收益率大都上行
• 市场表现：
  • 企业债净价上涨241只，下跌400只
  • 公司债净价上涨192只，下跌255只
  • 交易所市场交易活跃度下降，企业债和公司债上涨家数均少于下跌家数

5. 风险提示

• 供给侧改革推进不及预期
• 经济增速大幅下滑

附录图表

• 图1：A股上市公司业绩预警类型分布
• 图2：分行业上市公司业绩预警类型分布
• 图3：当前产业债存量规模行业分布
• 图4：行业利差横向比较
• 图5：2017年半年度行业销售净利率横向比较
• 图6：重点行业销售净利率
• 图7：2017年半年度行业资产负债率横向比较
• 图8：重点行业资产负债率
• 图9：重点行业企业景气指数
• 图10：企业景气指数区间
• 图11：采掘行业利差走势
• 图12：钢铁行业利差走势
• 图13：化工行业利差走势
• 图14：房地产行业利差走势
• 图15：2016年中至今采掘、钢铁、化工行业利差变动幅度
• 图16：15大连万达MTN001中债估价收益率
• 图17：信用债发行量及净融资量走势
• 图18：城投债发行量及净融资量走势
• 图19：非金融企业短融发行量及净融资量走势
• 图20：中票发行量及净融资量走势
• 图21：企业债发行量及净融资量走势
• 图22：公司债发行量及净融资量走势
• 图23：银行间信用债成交额
• 图24：交易所信用债成交额
• 图25：银行间质押式回购利率
• 图26：交易所质押式回购利率

表格数据

• 表1：重点行业业绩预警统计
• 表2：2006年H1-2017年H1重点行业销售净利率
• 表3：2006年H1-2017年H1重点行业资产负债率
• 表4：上周发行人跟踪评级调整汇总
• 表5：上周交易商协会发行指导利率
• 表6：中短期票据收益率周变化
• 表7：企业债收益率周变化
• 表8：城投债收益率周变化
• 表9：中短期票据利差率周变化
• 表10：企业债利差率周变化
• 表11：城投债利差率周变化
• 表12：中短期票据等级利差周变化
• 表13：企业债等级利差周变化
• 表14：城投债等级利差周变化
• 表15：上周成交活跃的交易所信用债
• 表16：中短期票据收益率分位数
• 表17：中短期票据信用利差分位数
• 表18：中短期票据等级利差分位数
• 表19：城投债收益率分位数
• 表20：城投债信用利差分位数
• 表21：城投债等级利差分位数

总结

本报告指出，2017年前三季度A股上市公司整体业绩向好，其中采掘、钢铁、化工、房地产行业表现较为突出。供给侧改革推动了采掘、钢铁、化工行业的盈利改善，而房地产行业受大连万达信用事件影响，利差上行。信用评级调整方面，本周主要为上调，无超过一级的调整。一级市场发行量下降，发行利率上升；二级市场成交量基本持平，收益率上行，信用利差缩小。整体来看，市场环境较为中性，需关注行业景气度回升与盈利改善带来的投资机会。