20260302-华创证券-3月:两会前瞻与美伊冲突如何影响债市_39页_6mb

3月债市分析总结

核心内容概览

3月债市将受到两会政策预期、美伊冲突、经济基本面及货币条件等多重因素影响，整体趋势预计保持温和下行，收益率有望突破 $1.75%$ 。同时，机构供需格局改善，交易品种性价比更占优，建议关注流动性好的长久期品种，如30年国债。

主要观点

一、两会前瞻：目标或维持“5%”，政策力度预计持稳

1. 地方两会目标调降：31省市设定的2026年GDP目标总体下调，加权平均增速为 $5.09%$ ，比2025年下调0.2个百分点，仅江西省上调0.5个百分点，其余省市目标保持不变或小幅下调，总体更强调“高质量”发展。
2. 政策力度稳定：2026年经济增长诉求平稳开局，宏观政策力度预计持稳，边际变化小于2025年，财政政策更偏优化结构和提高精准性。
3. 两会后债市表现：2019年以来，两会后债市收益率下行概率更高，资金面有望保持平稳，市场关注全年经济目标和政策取向。

二、基本面：旺季开启，“小阳春”可期

1. 房地产“金三”预期：上海“沪七条”政策落地，可能提振“小阳春”行情，参考“沪六条”效果，预计3月房地产市场成交放量，但持续性有待验证。
2. 经济数据“开门红”：3月将公布1-2月经济数据，预计“开门红”成色不弱，但强度或难超去年同期，出口可能是主要亮点。
3. 社零与固投：1-2月社零与固投增速可能保持低增，但年初口径调整或带来一定提振。

三、货币条件：关注汇率和存贷差的影响

1. 汇率升值影响：人民币升值可能对流动性造成一定压力，但央行通过下调外汇风险准备金率缓解该影响，企业结汇与央行外汇占款基本对冲。
2. 存贷差变化：年初银行存贷差处于季节性高位，3月可能向季节性水平回归，对债市影响有限。
3. 资金缺口情况：3月资金缺口压力不大，预计在1.5万亿左右，央行或延续相对积极的流动性投放。

四、机构行为：供给放缓，配置开门红减弱但仍有支撑，供需格局偏有利

1. 政府债供给：3月政府债净融资预计在1.2万亿附近，地方债净融资在7800亿左右，国债净融资在4100亿左右，整体供给有所放缓。
2. 需求端表现：银行开门红边际弱化，但仍有支撑，保险机构进入配债旺季，非银资金可能抢跑理财配置，供需格局边际改善。
3. 交易策略：3月债市胜率较2月明显增强，建议关注流动性更好的品种，如30年国债，利差压缩机会可能带来收益。

关键信息

• 经济目标：预计2026年经济目标维持在 $5%$ 左右，地方两会调降目标，但全国目标保持稳定。
• 财政政策：2026年财政赤字率预计为 $4%$ ，政府债净融资预计为14.6万亿，较2025年有所回落。
• 货币政策：央行维稳资金面，宽松政策仍有空间，但短期落地概率有限，政策利率降息或相对审慎。
• 汇率与外汇占款：人民币升值对流动性影响基本对冲，央行通过下调外汇风险准备金率缓解升值压力。
• 机构配置：保险机构加码配债，非银资金可能抢跑理财配置，银行配债意愿减弱但依然存在。
• 债市策略：建议关注流动性好的长久期品种，如30年国债，利差压缩机会可期，收益率或缓慢下行，10y国债有望突破 $1.75%$ 。

日历与策略

• 3月债市胜率：较2月明显增强，主要得益于两会后政策预期及流动性状况改善。
• 策略建议：债市收益率或季节性缓慢下行，10y国债或突破 $1.75%$ ，关注30y国债的利差压缩机会。

风险提示

• 资金面超预期收紧。
• 宽信用扰动超预期。

数据支持

• 2月债市收益率普遍下行，资金价格回落。
• 上海房地产新政或带动“小阳春”行情。
• 央行外汇占款小幅增加，对冲部分流动性压力。
• 地方债发行期限有所缩短，影响市场供需结构。