20170421-华创证券-2017年华创债券4月观点交流会_近期监管文件梳理及对债市的影响_20页_1mb

2017年华创债券4月观点交流会总结

核心内容

2017年4月，银监会密集出台7大监管文件，针对过去两年快速发展的同业业务及套利行为展开专项治理。同时，央行通过货币政策收紧，进一步压缩同业业务的利差空间，形成“流动性+行政监管”双收紧的监管格局。二季度成为影响债券市场的重要阶段，监管政策和资金面变化是核心因素。

主要观点

1. 银监会监管文件概述

• 文件密集发布：2017年4月前两周，银监会共发布7项文件，包括《关于开展银行业“违法、违规、违章”行为专项治理工作的通知》《关于提升银行业服务实体经济质效的指导意见》等。
• 监管重点：
  • “三违反”、“三套利”、“四不当”：对银行的违规行为、套利行为及不当操作进行系统性治理。
  • 同业及理财监管：强化穿透管理、风险隔离、信息披露等要求。
  • 检查时间安排：机构自查和监管检查分别在6-11月进行，监管处罚和问责机制逐步落实。

2. 监管收紧的两大阶段

第一阶段：货币政策收紧，抬高资金成本

• 操作手段：央行通过“锁短放长”和加息操作，提高市场资金成本。
• 影响：压缩同业业务的利差空间，抑制银行通过资产端高杠杆获取收益的动机。

第二阶段：指标监管+行政管理，抬升监管成本

• MPA指标：包括流动性覆盖率（LCR）、广义信贷增速、资本充足率等，强化对同业业务的监管约束。
• 银监会行政监管：通过三大专项治理工作，直接对银行同业业务形成硬约束，提升监管执行力。

关键信息

3.1 监管对债市的影响

• 同业链条收缩：监管要求银行清理存量风险，压缩同业业务规模，导致委外赎回和债市调整。
• 流动性好的品种首当其冲：利率债在监管清理初期面临更大抛压，信用债配置需求可能随之下降。
• 监管是慢变量：监管政策的推进是一个渐进过程，对债市的调整也将持续较长时间。

3.2 未来监管方向关注点

• 同业存单：可能纳入同业负债管理，或出台量化限制政策。
• 表外理财：或出台穿透计提风险资本的具体规则。
• 资产管理统一监管：央行牵头，三会共同参与，将成为重塑资管行业的重要准则。
• 银行理财管理办法：将全面梳理2005年以来的监管要求，强化合规性与透明度。

总结

2017年4月监管政策密集出台，标志着对过去两年快速扩张的同业链条进行系统性整治。监管不仅针对业务操作的细节，还对监管机制本身提出更高要求，确保政策执行的有效性。央行通过货币政策收紧，配合银监会的行政监管，形成“流动性+行政监管”双收紧的格局，压缩同业业务的盈利空间。

二季度是债市调整的关键阶段，监管政策将对市场产生深远影响。未来监管方向将更加聚焦于同业存单、表外理财、资产管理等领域的具体规则制定，推动债市逐步回归理性，服务实体经济。投资者需关注监管政策的落地节奏，以及其对资金面、资产配置和市场流动性带来的影响。

附录：监管文件要点

风险提示

• 委外赎回将对债市造成阶段性抛压。
• 监管政策执行过程可能带来市场不确定性。
• 债券市场好转需等待更长时间，投资者需谨慎应对。

华创证券研究所声明

本报告由华创证券有限责任公司编制，仅供客户使用，不构成投资建议。分析师声明和免责声明详见文末。