20220830-国信证券-天目湖-603136.SH-上半年华东客源承压_积极探索复合型业态_6页_709kb

天目湖（603136.SH）总结

核心内容

天目湖（603136.SH）在2022年上半年业绩承压，主要受疫情影响。公司实现营收0.89亿元，同比下降60.99%，仅恢复至2019年同期的40%；归母净利润和扣非净利润分别亏损0.54亿元和0.57亿元，处于业绩预告区间内，同比由盈转亏。Q2营收进一步下滑至0.33亿元，同比下降78.19%；归母和扣非净利润亏损分别达0.32亿元和0.34亿元，去年同期为盈利0.47亿元。EPS为-0.29元。

主要观点

• 业绩表现：受疫情影响，公司上半年业绩大幅下滑，但积极布局暑期复苏，推进内部优化及新项目开发。
• 业务板块：景区业务、酒店业务、温泉业务及旅行社业务均受到疫情影响，收入下滑显著；水世界业务略有增长。
• 盈利能力：由于人工、折摊等成本刚性，公司毛利率下降至-9.80%，费用率上升至57.96%。
• 投资建议：公司作为品质周边游的代表，具备“小而美”特点，持续深耕一站式度假模式，中线成长可期。考虑上半年经营情况及暑期疫情反复，下调22-24年EPS至-0.10/0.62/0.85元，对应23-24年PE为40/30x。维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、外延扩张节奏慢、新项目表现不及预期、股东减持风险等。

关键信息

收入与利润表现

估值指标

毛利率与费用率变化

业务板块表现

• 景区业务：2022H1实现营收4088万元，同比下降69.36%，恢复至2019年的31%。其中，南山竹海亏损近千万，山水园收入下滑明显。
• 酒店业务：营收3221万元，同比下降48.64%。
• 温泉业务：营收894万元，同比下降54.56%。
• 旅行社业务：营收1639万元，同比下降77.24%。
• 水世界业务：营收38万元，同比增长54.47%。

内部优化与新项目进展

• 公司在山水园景区推进夜游、海洋世界升级、水世界扩建等项目，以提升游客体验和吸引力。
• 推出露营烧烤、水上娱乐等新项目，迎合短途游趋势。
• 加速线上线下双渠道建设，拓展销售渠道。
• 中线来看，南山小寨二期项目持续推进，同时与溧阳市国资主体合作，打造动物王国项目，助力公司中线成长。
• 未来异地复制扩张仍有期待，尤其在长三角地区。

投资建议与评级

• 投资评级：买入（维持）
• 合理估值：23-24年PE为40/30x
• EPS预测：2022E为-0.10元，2023E为0.62元，2024E为0.85元
• 结论：尽管短期疫情仍有扰动，但公司积极应对，通过内部优化和新项目拓展，有望实现中线成长，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复可能继续影响业绩
• 外延扩张可能节奏较慢
• 新项目表现可能不及预期
• 股东减持风险

可比公司估值表