> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 化工物流与化工周期分析总结 ## 核心内容 化工物流作为石化产业链的派生行业，主要服务于中下游，包括仓储、货运及供应链三大赛道。当前化工行业正经历由成本上升和反内卷驱动的景气周期，化工物流有望迎来顺周期发展机遇。此前的2021-2022年化工景气周期中，化工物流行业资产端快速扩张，但2023-2025年因下游需求疲软和供给端扩张，行业利润和估值双杀，目前处于相对底部。 ## 主要观点 - **行业属性**：化工物流行业因承运货物的高危险性受到严格监管，头部企业凭借合规、资金及规模优势，实现强者愈强。 - **周期位置**：化工物流行业在上轮周期中受益于化工景气，但随后因需求疲软和供给扩张而陷入困境，当前处于周期底部，具备投资价值。 - **周期驱动因素**：油价上涨和化工价格提升是推动化工行业景气的主要因素，同时，新能源、光伏等高附加值产品需求增长，带动物流行业盈利提升。 - **行业规模**：2025年化工物流市场规模约为2.26万亿元，同比下降7.38%，但行业仍具备头部集中和品类升级的潜力。 - **行业安全管控**：危化品物流因负外部性显著，受到政府严格监管，安全事故近年来显著减少，合规要求持续提升。 - **头部企业扩张**：头部企业在资产端持续扩张，市场份额提升，同时承运货物品类向高附加值产品升级。 - **投资建议**：当前化工价格已修复至2022年同期的90%，物流企业资产周转率及单位盈利水平有望双升，建议关注密尔克卫、兴通股份、宏川智慧、永泰运、盛航股份、保税科技、恒通股份、君正集团等企业。 ## 关键信息 ### 化工物流行业现状 - 化工物流行业主要服务于石化产业链中下游，包括航运、液体仓储、固体仓储及供应链。 - 2025年危化品物流市场规模约2.26万亿元，同比下降7.38%。 - 危化品单位运输费用为全国货物单位运输费用的3.9倍，显示出其高成本特性。 - 近年来化工安全事故显著减少，行业监管持续加强。 ### 头部企业表现 - **兴通股份**：内贸化学品船市占率从2019年的5.3%提升至2025年的15.6%。 - **盛航股份**：化学品运输业务占比显著，涵盖多种液体化学品及主流油品。 - **宏川智慧**：液体仓储业务市占率从2022年的10.1%提升至2025年的11.5%。 - **保税科技**：供应链管理服务占营收45%，码头仓储占29%。 - **密尔克卫**：化工品交易占营收60.52%，业务范围扩展至新能源、半导体等领域。 - **永泰运**：供应链贸易服务占营收59%，跨境化工物流供应链服务占35%。 ### 2021-2022年化工景气周期影响 - 头部化工物流企业资产端快速扩张，运力及仓储能力提升。 - 2021-2022年，兴通股份、盛航股份等企业运力和仓储能力显著增长。 ### 2023-2025年化工景气下行影响 - 下游需求疲软与供给端扩张导致化工物流企业利润及估值双杀。 - 2025年，多数企业净利润出现回落，市净率降至历史低点。 - 估值端采用PB表征，显示化工物流行业已消化至历史相对低位。 ### 未来展望 - 当前成本及反内卷驱动化工景气，化工物流有望迎来顺周期机遇。 - 未来化工物流行业资产盈利弹性可期，特别是在新能源、光伏等高附加值产品需求增长的背景下。 - 建议关注具备高附加值物流业务和资产端扩张能力的头部企业。 ## 风险提示 - 化工需求不及预期 - 地缘政治风险 - 安全经营风险 - 产能扩张不及预期 - 海外市场风险及汇率风险 - 测算误差风险 ## 投资建议 - 化工价格已修复至2022年同期的90%，物流行业资产周转率及单位盈利水平有望提升。 - 建议关注密尔克卫、兴通股份、宏川智慧、永泰运、盛航股份、保税科技、恒通股份、君正集团等企业。 ## 总结 化工物流行业受化工景气周期影响显著，当前处于周期底部，具备投资价值。随着成本上升和反内卷政策推动，化工行业景气有望回升，带动化工物流行业资产端和盈利端改善。同时，新能源、光伏等高附加值产品需求增长，进一步提升行业盈利能力。建议关注具备资产端扩张能力和高附加值业务布局的头部企业。