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报告摘要

深南电路（002916.SZ）一季度成本承压，待通信业务重启

核心内容

深南电路（002916.SZ）发布2021年第一季度财务数据，显示其营业收入和净利润同比略有下降，但公司对未来发展保持乐观，并维持“买入”投资评级。公司正通过技术升级和产能扩张，积极应对原材料成本上涨压力，同时拓展汽车电子等新兴市场。

主要观点

业绩表现：2021Q1公司营业收入为27.2亿元，同比上升9.1%，环比上升4.1%；归母净利润为2.4亿元，同比下滑12.0%，环比下滑26.5%；扣非归母净利润为2.0亿元，同比下滑19.7%，环比下滑29.9%。
成本压力：毛利率为23.4%，环比2020Q4的25.7%下降2.3个百分点。主要由于上游覆铜板FR-4材料提价幅度达30%-40%，非高速产品占比高，成本压力显著。
未来预期：公司预计2021Q2将向下游终端厂商提价以消化成本上涨，下半年服务器订单需求有望提振整体毛利率。南通三期汽车工厂预计在2021Q4贡献收入。
盈利预测：公司预计2021/2022/2023年归母净利润分别为17.4/20.8/24.7亿元，对应EPS为3.55/4.25/5.04元，PE分别为24.7/20.6/17.4倍，维持“买入”评级。
战略布局：公司实施“3-in-One”战略，从PCB业务延伸至封装基板和电子装联，拓展汽车市场，提升客户价值。
研发投入：2020年研发费用达6.4亿元，占营收比例5.6%，创历史新高，主要投向下一代通信PCB和存储封装基板。
财务状况：公司资产负债率下降，净负债比率趋于负值，流动比率和速动比率改善，显示偿债能力增强。
估值指标：P/E和P/B持续下降，EV/EBITDA亦有改善，显示公司估值逐步优化。

关键信息

股票信息

当前股价：87.73元
一年最高最低：258.97/86.80元
总市值：429.28亿元
流通市值：424.20亿元
总股本：4.89亿股
流通股本：4.84亿股
近3个月换手率：63.06%

财务预测摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	10,524	11,600	14,271	16,572	18,454
归母净利润(百万元)	1,233	1,430	1,739	2,080	2,465
EPS(元)	2.52	2.92	3.55	4.25	5.04
P/E(倍)	34.8	30.0	24.7	20.6	17.4
P/B(倍)	8.9	5.8	4.9	4.2	3.5

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	38.4	10.2	23.0	16.1	11.4
营业利润增长率(%)	80.8	14.7	21.0	19.5	18.4
归母净利润增长率(%)	76.8	16.0	21.6	19.6	18.5
毛利率(%)	26.5	26.5	25.8	26.2	26.7
净利率(%)	11.7	12.3	12.2	12.6	13.4
ROE(%)	24.7	19.2	20.0	20.1	20.0
ROIC(%)	16.2	15.3	14.9	15.8	17.4
资产负债率(%)	59.1	46.9	50.7	46.0	41.2
净负债比率(%)	36.2	24.3	15.5	9.4	-8.6
流动比率	1.3	1.2	1.2	1.3	1.5
速动比率	0.8	0.6	0.7	0.8	1.0
每股经营现金流(元)	2.58	3.68	5.79	5.05	7.77
每股净资产(元)	9.81	15.21	17.81	21.11	25.20

风险提示

原材料覆铜板成本上涨
贸易摩擦导致核心客户订单不及预期
核心网络新品客户导入不及预期
封装基板业务导入不及预期
汽车板竞争加剧

结论

深南电路在2021Q1面临成本压力，但公司通过技术升级和业务拓展，保持了稳健成长态势。公司对未来的盈利能力充满信心，预计随着通信业务的重启和汽车业务的推进，公司将实现盈利改善。尽管当前毛利率有所下降，但公司通过提价策略和新订单增长，有望在下半年实现业绩反弹。整体来看，公司具备较强的竞争力和成长潜力，维持“买入”评级。

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