20210325-兴业研究-_策略研究_新债优选——第140期_131页_1mb

新债优选第140期总结

核心内容概述

本期新债优选共推荐51只债券，涵盖城投债28只与产业债23只，债券类型包括MTN（14只）、PPN（11只）、一般公司债（20只）和私募公司债（6只）。该系列债券主要由中信建投、上海银行、中金公司、宁波银行、东吴证券、兴业银行、交通银行、招商银行、工商银行、平安证券、南京银行等承销商发行，其中城投债占比约54.9%，产业债约46.1%。债券评分以“3+/3, 稳定”和“3/3, 稳定”为主，部分评分较高，如“3+/3+, 稳定”或“3-/4A+, 稳定”。

主要观点

城投债表现

• 主体资质较高：多数城投债发行主体为地方政府或其下属平台公司，经济实力较强，政府支持力度大，偿债能力相对稳定。
• 盈利能力偏弱：部分城投平台以政府补贴为主要利润来源，资产变现依赖政府回款，盈利能力和现金流状况有限。
• 债务负担偏重：部分城投平台资产负债率较高，但短期流动性压力尚可，融资渠道较为通畅，具备一定的偿债能力。
• 风险可控：虽然部分城投平台存在担保、在建项目资金缺口等问题，但整体风险尚可，违约概率较低。

产业债表现

• 行业分布广泛：产业债覆盖多个行业，包括房地产、非银金融、建筑材料、燃气、医药生物、交通运输、传媒、休闲服务等。
• 盈利情况不一：部分产业债发行人如京城投、苏州高新等，盈利能力较强，净利润和收入增长显著，但也有部分平台因行业周期、政策影响等，盈利受压。
• 融资环境良好：多数产业债发行人具备充足的银行授信额度，融资渠道较通畅，短期流动性较好。

关键信息

债券概况

债券发行人分析

21吴江城投PPN001

• 公司背景：吴江最大的发债城投平台，主要负责土地整理、基础设施建设。
• 财务状况：2019年及2020Q1经营活动现金流净额分别为7.86亿元和7.79亿元，投资活动现金流净额分别为-27.43亿元和-4.25亿元。
• 资产结构：以存货（56.85%）和往来款为主，变现依赖政府回款。
• 债务情况：总债务256.06亿元，资产负债率64.48%，短期流动性压力尚可。
• 风险点：在建项目投资规模大，存在资金缺口，依赖外部融资。

21苏州高新MTN004

• 公司背景：苏州苏高新集团，主要业务包括房地产、公用事业、基础设施建设。
• 财务状况：2019年营业收入111.73亿元，净利润6.15亿元，但2020Q1净利润为-0.47亿元。
• 资产结构：存货（27.83%）和应收款项为主，流动性较弱。
• 债务情况：资产负债率76.42%，全部债务资本化率69.58%，短期偿债压力尚可。
• 风险点：净利润下滑，土增税及资产减值损失增加，资产处置收益下降。

21静安置业MTN001

• 公司背景：上海静安置业，承担区属公房及售后公房管理，主要业务为物业管理。
• 财务状况：2020年前三季度净利润-0.2亿元，收入主要来自政府补贴。
• 资产结构：资产以土地和开发成本为主，流动性较弱。
• 债务情况：资产负债率57.6%，有息债务资本化率35.78%，短期偿债压力一般。
• 风险点：业务规模较小且分散，盈利主要依赖政府补贴，未来收入及现金流贡献有限。

21锡东新城PPNP001

• 公司背景：无锡锡东新城建设发展有限公司，主要负责基础设施建设。
• 财务状况：2019年营业收入14.35亿元，净利润3.47亿元。
• 资产结构：以存货（55%）为主，流动性较弱。
• 债务情况：资产负债率47.47%，全部债务资本化率42.51%，短期偿债压力尚可。
• 风险点：在建项目资金缺口较大，依赖外部融资维持平衡。

21明城01

• 公司背景：三明市城市建设投资集团有限公司，主要负责城市基础设施建设、商品房销售。
• 财务状况：2020年1-6月营业收入6.94亿元，净利润0.55亿元。
• 资产结构：以存货和开发成本为主，流动性较弱。
• 债务情况：资产负债率60.73%，全部债务资本化率44.76%，短期偿债压力一般。
• 风险点：在建项目持续投入，资金缺口依赖外部融资，未来杠杆可能进一步上行。

21常熟01

• 公司背景：常熟市城市经营投资有限公司，主要负责供水供气、动迁房开发、基础设施建设。
• 财务状况：2019年营业收入47.31亿元，净利润4.47亿元。
• 资产结构：以存货（32.32%）为主，变现能力受房地产政策影响。
• 债务情况：资产负债率51.10%，全部债务资本化率41.98%，短期偿债压力较小。
• 风险点：动迁房业务逐步剥离，后续收入及现金流贡献有限。

21京城投MTN001

• 公司背景：北京城建投资发展股份有限公司，主要业务为房地产开发、土地一级开发及棚改项目。
• 财务状况：2019年营业收入164.32亿元，净利润22.22亿元。
• 资产结构：以存货（866.89亿元）和投资性房地产为主，变现能力受房地产行业景气度影响。
• 债务情况：净负债率202.48%，资产负债率一般，短期偿债压力尚可。
• 风险点：土地一级开发和棚改项目周期长，存在资金占用风险。

总体评价

本期优选的新债中，城投债和产业债占比均衡，多数债券主体资质较好，评分稳定，参考收益率合理。部分城投债发行人如吴江城投、苏州高新、京城投等，财务状况相对较好，但也有部分平台存在盈利弱、依赖政府补贴、资产负债率偏高等问题。总体来看，新债发行主体偿债能力较强，违约概率较低，外部经济、融资条件的变化短期内不会显著影响主体偿债能力。