20221213-国盛证券-饰品年度策略_上半场渠道为王_下半场聚焦产品_品牌优势_25页_1mb

饰品行业年度策略总结

核心内容

当前我国珠宝首饰行业仍处于发展初期，短期内消费环境存在波动，但2023年Q1或将成为行业复苏的拐点。2022年金银珠宝类社零同比增长1.7%，优于整体社零增速，但SW珠宝首饰板块股价较年初下跌24.4%，跑输沪深300指数。随着节庆需求和婚庆市场复苏，我们预计2023年行业有望实现显著增长。

主要观点

1. 短期消费波动，长期看好复苏

• 短期来看，2022年Q4终端消费仍处于波动态势，但2023年Q1在节庆刺激下有望实现明显改善。
• 2022年1-10月金银珠宝类零售额同比增长1.7%，其中黄金首饰销售表现优于镶嵌饰品。
• 2023年消费信心有望改善，同时金价预计震荡，将对行业产生积极影响。

2. 行业竞争阶段演进

• 当前行业处于“渠道为王”的阶段，未来将向“产品&品牌”优势转移。
• 线下门店扩张仍是提升品牌知名度和市占率的重要方式，但随着渠道趋于饱和，品牌力将成为竞争的关键。

3. 产品升级与工艺创新

• 古法金工艺推动金饰销售增长，产品设计和工艺升级是行业长期竞争的核心。
• 金饰市场规模占比达60%，古法金与现代工艺结合成为趋势，提升产品设计感和市场竞争力。

4. 品牌建设与文化融合

• 品牌力提升依赖于产品创新和文化营销，将中国传统文化融入产品设计成为重要策略。
• 本土品牌如周大福、老凤祥等通过展览、会员体系等方式强化品牌影响力。

5. 投资建议

• 周大福作为行业龙头，具备快速拓店能力、强劲品牌力和持续产品升级，当前价对应FY2023PE为22倍，维持“买入”评级。
• 其他品牌如老凤祥、周大生、迪阿股份也被视为重点标的，分别获得“买入”和“增持”评级。

关键信息

渠道拓展

• 周大福/老凤祥/周大生截至2022H1门店数量分别为5931/5055/4525家。
• 加盟模式下加盟商毛利率约20%，拓店动力足。
• 品牌在低线城市扩张，提升品牌渗透率。

产品与工艺

• 古法金工艺提升产品设计与易用性，推动金饰销售。
• 3D硬金、5G黄金等现代工艺提升产品硬度与款式。
• 周大福传承系列平均克重超过20克，平均价格较高。

品牌建设

• 品牌历史积淀和文化融合是提升品牌力的重要手段。
• 周大福通过“会馆”升级、数字系统和会员计划增强消费者体验。

财务表现

• 2022年前三季度珠宝首饰板块重点公司营收同比增长4.5%，但扣非净利率下滑。
• 周大福FY2023归母净利润预测为67.89亿港元，对应PE为22倍。

重点标的

风险提示

1. 疫情反复：可能影响门店扩张及终端销售。
2. 金价波动：对利润率产生影响，需通过对冲手段应对。
3. 市场竞争加剧：行业竞争将更加激烈，需持续强化品牌与产品优势。

图表目录

• 图表1: 2022年以来SW珠宝首饰板块以及沪深300涨跌幅
• 图表2: SW珠宝首饰板块PE-TTM走势
• 图表3: 金银珠宝类社零当月同比增速
• 图表4: 2022年金价走势
• 图表5: 2022年Q1-Q3黄金首饰消费量及增速
• 图表6: 2020-2022年前三季度重点公司收入及增速
• 图表7: 2020Q1-2022Q3重点公司收入及增速
• 图表8: 重点公司扣非业绩及增速
• 图表9: 重点公司扣非业绩及增速
• 图表10: 重点公司毛利率/扣非净利率
• 图表11: 重点公司毛利率/扣非净利率
• 图表12: 重点公司门店数量
• 图表13: 中国黄金市场发展大事件
• 图表14: 潘多拉首饰
• 图表15: 潘多拉门店数量
• 图表16: 加盟店/自营店占比
• 图表17: 周大生低线城市门店占比
• 图表18: 周大福门店城市等级分布
• 图表19: 周大福门店零售值分布
• 图表20: 新开店平均面积
• 图表21: 前十大自营门店数据
• 图表22: 2022年12月6日金饰价格
• 图表23: 周大生盈利拆分
• 图表24: 珠宝品类市场规模占比
• 图表25: 黄金首饰消费量
• 图表26: 黄金饰品工艺特点及消费群体
• 图表27: 黄金饰品市场份额
• 图表28: 周大福传承系列RSV占比
• 图表29: 周大福及同业产品系列对比
• 图表30: 周大福传承系列样式
• 图表31: 各工艺黄金首饰平均单价及重量
• 图表32: 珠宝公司发展历程
• 图表33: 周大福/老凤祥展览
• 图表34: 周大福盈利预测和估值
• 图表35: 老凤祥盈利预测和估值
• 图表36: 周大生盈利预测和估值
• 图表37: 迪阿股份盈利预测和估值
• 图表38: 重点公司估值表

作者信息

• 分析师：杨莹（执业证书编号：S0680520070003）
• 研究助理：
  • 侯子夜（S0680121070015）
  • 王佳伟（S0680122060018）

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）、增持（涨幅在5%-15%之间）、持有（涨幅在-5%-5%之间）、减持（跌幅在5%以上）
• 行业评级：增持（涨幅在10%以上）、中性（涨幅在-10%-10%之间）、减持（跌幅在10%以上）

免责声明

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