20131008-宏源证券-信用债月报_上半场短端交易_下半场长端配置_23页_997kb

报告摘要

信用债月报总结 - 2013年10月

核心内容概述

本报告分析了2013年9月信用债市场基本面、资金面、二级市场及一级市场的情况，并提出10月份的投资策略。整体来看，经济基本面有所回暖，资金面相对宽松，信用债收益率震荡上行，企业债供给逐渐回暖，投资策略建议关注短端交易性机会与长端配置价值。

主要观点

经济基本面：9月中采PMI连续三月走高，显示经济复苏信号强。工业企业利润总额同比显著增长，表明经济逐渐企稳。但上游行业仍面临压力，中游和下游行业表现有所改善。
资金面：9月公开市场操作净投放160亿，流动性较为充裕，但市场谨慎情绪浓厚。10月资金面有望好转，央行逆回购增量及外汇占款增加将带来流动性改善，而财政存款和存准上缴为利空因素，但商业银行流动性储备充足，可有效应对。
二级市场：信用债收益率整体小幅上行，信用利差扩大。短端高等级品种收益率上行，评级利差缩窄；中长端品种收益率回归历史均值。城投债收益率上行幅度较大，尤其是7年期品种。
一级市场：9月短融发行规模环比上升50%，接近3-5月份平均水平；企业债发行回暖，规模环比上升106%。中短端高等级品种发行票息上升，低等级发债主体规模增加，高等级发行规模占比下降。

关键信息

一、基本面

PMI数据：中采9月PMI为51.1，连续三月上行，显示经济复苏趋势。新订单增加，产成品库存减少，表明需求拉动复苏。
工业企业数据：1-8月主营业务收入同比增长10.9%，利润总额同比增长12.8%。8月利润总额同比增长24.2%，显示经济持续改善。
行业表现：上游行业利润仍为负，中游行业利润改善，下游行业表现强劲。

二、资金面

9月流动性：净投放160亿，R007平均为3.76%，资金面宽松但市场谨慎。
10月展望：流动性预期改善，外汇占款增加，财政存款和存准上缴为利空，但商业银行准备充分，资金面有望好转。

三、二级市场

收益率变化：
- 企业债收益率整体上行，信用利差扩大。
- 短融中票收益率上行，AAA级短融收益率达5.08%。
信用利差：
- 信用利差整体扩大，短端高等级扩大幅度较大。
- 7年期品种上行幅度超过5年期，期限利差回归均值。
估值水平：
- 各品种收益率分位数超过80%，高等级收益率分位数基本超过90%。
- 信用利差分位数逐渐回归均值，短端高等级收益率持续攀高。

四、一级市场

发行规模：
- 9月短融发行规模环比上升50%，接近3-5月份平均水平。
- 企业债发行规模环比上升106%，显示供给回暖。
债券类型：
- 公司债发行量下降，企业债和短融发行量上升。
发债主体：
- AAA级发债规模上升，AA-级发债规模增长显著。
债券期限：
- 3年期以下、3-5年期、5年以上发行规模均有所上升。
票面利率：
- 中短端高等级品种票面利率上升，等级间利差缩窄。

投资策略

上半场：关注短端交易性机会。短融收益率及信用利差处于高位，具备吸引力。预计10月上半月流动性改善，短端品种将出现交易机会。
下半场：长端配置价值凸显。随着城投债供给释放，长端收益率可能维持高位震荡，但上行幅度将随供给边际影响递减而缩小。供给冲击完成后，可转为批量配置型。

总结

本报告指出，2013年9月信用债市场整体呈现震荡上行趋势，短端高等级品种受流动性及供给因素影响，收益率上行，信用利差缩窄；长端品种收益率回归历史均值。10月资金面有望改善，投资策略建议分阶段进行，上半月关注短端交易机会，下半月关注长端配置价值。整体来看，信用债市场在经济复苏与政策调整的背景下，存在结构性机会。

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