20220713-东吴证券-中国出口_上半场绝地反击_下半场怎么看__9页_664kb

宏观点评20220713 总结

核心内容

2022年6月，我国出口数据大幅超预期，显示出较强的出口韧性。尽管进口增速不及市场预期，但整体来看，下半年我国出口仍具备一定支撑，主要得益于外需强劲和价格因素的持续影响。

主要观点

1. 出口表现强劲

• 整体表现：2022年6月，我国出口同比增速显著扩大，超出市场预期，显示出口韧性犹存。
• 外需因素：疫情对港口的扰动基本消退，全球需求在三季度末可能放缓，但目前仍保持强劲。
• 区域出口：
  • 对印度出口增速高达 63.8%。
  • 对韩国和东盟出口分别增长 25.3% 和 29.0%。
  • 对美出口增长 19.3%，但对欧盟出口增速回落至 17.1%。
• 产品出口：
  • 钢材、服装和集成电路是主要出口拉动力。
  • 鞋靴等出行类产品受益于海外疫情封锁政策解除和度假季临近。
  • 部分产品出口增长主要来自价格上涨，如集成电路数量同比下降，但拉动率较高。

2. 进口表现不及预期

• 主要拖累：铁砂矿、汽车和集成电路分别拖累进口增速 2.6%、0.9% 和 0.8%。
• 内需疲软：6月进口增速下滑反映出我国内需疲软，尤其在疫情缓解后，港口货物清关因素消失，内需疲软更加明显。
• 历史对比：5月进口超预期主要因4月港口积压货物的清关，6月该因素不再存在，进口表现回归常态。

关键信息

1. 疫情与政策影响

• 疫情防控向好和稳增长政策发力，推动出口恢复。
• 长三角等地区外贸企业复工复产，进出口快速恢复，稳住外贸基本盘。
• 上海港集装箱日均吞吐量恢复至 2021年同期的95%以上。
• PMI新出口订单指数和供应商配送时间指数已修复至疫情前水平。

2. 下半年关注点

• 外需放缓：全球加息浪潮下，美欧经济衰退预期增强，外需可能在三季度末显著放缓。
• 人民币贬值压力：日本货币政策调整引发日元贬值，亚洲货币战尚未结束，人民币仍面临贬值压力。
• 汇率敏感行业利好：人民币阶段性贬值对纺服等行业形成利好，5月服装及衣着附件成为第二大出口拉动力。

风险提示

• 疫情扩散超预期；
• 政策对冲经济下行力度不及预期。

行业与政策展望

• 出口韧性：尽管发达经济体衰退迹象初现，但需求放缓或要到三季度末才会显现，出口仍有望保持韧性。
• 贸易顺差：二季度贸易顺差持续扩大，有望助力GDP增速转正。
• 投资建议：关注出口相关行业，尤其是汇率敏感型行业，如纺服等。

图表信息

• 图1：2022年6月我国出口实际增速与市场预期对比。
• 图2：我国出口至各国家或地区增速。
• 图3：我国出口金额同比拉动率。
• 图4：部分出口产品同比增速。
• 图5：我国进口金额同比拉动率。
• 图6：PMI新出口订单指数反弹。
• 图7：制造业企业产品交付情况好转。
• 图8：市场预期未来一年欧美衰退概率上升。
• 图9：OECD综合领先指标下行。
• 图10：韩国出口增速反映外需放缓。
• 图11：美国零售及食品服务销售实际同比增速转负。
• 图12：美国实际个人可支配收入下降。
• 图13：美国实际薪资增速为负。
• 图14：美国消费者对未来家庭支出增长预期下降。
• 图15：美国对华进口依存度跌破历史下限。
• 图16：人民币贬值压力仍存。
• 图17：人民币阶段性贬值利好纺服行业。

总体结论

综合来看，2022年下半年我国出口仍具备较强韧性，主要受益于外需强劲和价格因素。然而，全球加息及美欧经济衰退预期可能带来外需放缓压力，同时人民币贬值或对出口形成一定利好。整体出口形势稳中向好，但需警惕潜在风险。