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政策加码理由更加充分：2022年3月PMI数据点评

核心内容

2022年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.5%，环比下降0.7个百分点；非制造业商务活动指数为 48.4%，环比下降3.2个百分点。整体经济运行受到本轮疫情影响较大，PMI数据全线转弱，显示宏观经济面临明显压力。

主要观点

• 需求端承压：制造业新订单指数降至 48.8%，为近四年同期最低，显示需求明显收缩。出口订单指数也回落至 47.2%，表明外需走弱。
• 生产收缩：生产指数为 49.5%，结束连续4个月扩张，与需求走弱和防疫停产密切相关。
• 库存被动累库：产成品库存指数上升1.6个百分点，表明企业被动积累库存，进一步制约生产动能。
• 价格指数上涨：原材料购进价格指数为 66.1%，环比上升6.1个百分点；出厂价格指数为 56.7%，环比上升2.6个百分点。预计3月PPI同比或在 8.0% 左右。
• 企业预期转弱：生产经营活动预期指数降至 55.7%，环比下降3.0个百分点，显示企业对未来经济形势信心不足。
• 中型企业景气度大幅下滑：中型企业PMI环比下降2.9个百分点，进入收缩区间；小型企业PMI则小幅回升，受政策支持影响较大。
• 服务业受冲击明显：非制造业商务活动指数回落，服务业需求和预期承压，而建筑业因存量项目支撑仍保持扩张态势。

关键信息

需求与生产

• 制造业新订单指数 48.8%，环比下降1.9个百分点。
• 出口订单指数 47.2%，环比下降1.8个百分点。
• 生产指数 49.5%，环比下降0.9个百分点。
• 产成品库存指数上升1.6个百分点，生产动能指数大幅回落3.5个百分点。

价格指数

• 主要原材料购进价格指数 66.1%，环比上升6.1个百分点。
• 出厂价格指数 56.7%，环比上升2.6个百分点。
• 预计3月PPI同比或在 8.0% 左右，新涨价因素为 1.3%，对冲翘尾因素回落。

企业预期

• 制造业生产经营活动预期指数 55.7%，环比下降3.0个百分点。
• 采购量指数 48.7%，环比下降2.2个百分点。
• 原材料库存指数连续4个月下降，回落0.8个百分点。

企业规模分化

• 中型企业PMI环比下降2.9个百分点，进入收缩区间。
• 小型企业PMI环比上升1.5个百分点，收缩程度放缓。
• 小型企业此前持续下行，基数较低，反弹空间较大。
• 政策支持（如减税降费、再贷款）对小型企业景气度回升起到积极作用。

非制造业表现

• 非制造业商务活动指数 48.4%，结束6个月扩张，进入收缩区间。
• 服务业受疫情冲击明显，新订单指数回落1.6个百分点。
• 建筑业商务活动指数 58.1%，环比上升0.5个百分点，但新订单指数回落3.9个百分点，显示新项目受阻，依赖存量项目支撑。

投资策略建议

• 短期策略：采用杠杆套息、哑铃策略，增厚收益，缩短久期，采取防御姿态。
• 中期策略：关注 10Y国债 3.0% 附近，中长久期利率债配置机会显现。
• 利率趋势：政策稳增长决心构成中期利空，利率方向趋于上行，但短期调整空间有限。
• 关注重点：地产政策变化，以及疫情反复对经济复苏的影响。

风险提示

• 人民币可能进一步贬值。
• 疫情反复具有不确定性，可能继续拖累经济复苏进程。

重要声明

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