20171116-安信证券-贵州茅台-600519.SH-试解三个问题_高看一轮成长_14页_1mb

贵州茅台投资分析报告总结

核心内容

本报告旨在分析贵州茅台（600519.SH）在2017年11月的市场表现与未来增长潜力，重点探讨其短期量价走势、中期业绩预测以及长期市值空间。报告认为，尽管茅台酒在2017年第三季度出现高强度放量，但市场对其长期增长仍持乐观态度，认为其具备良好的投资价值。

主要观点

1. 短期量价分析

• 2016-2017年发货量持续增长，预计2017年发货量将略超年初计划（2.68万吨）。
• 2017年第四季度发货计划量不高，预计实际发货量将略高于该计划，但与上年同期相比增长有限。
• 贵州茅台的预收款具有“蓄水池”功能，可在销售量不足时支撑业绩增长。
• 批价上涨表明市场需求旺盛，对投资者信心有积极影响。

2. 中期业绩判断

• 2018年茅台酒销售计划预计增加1000余吨，达2.8万吨以上，预计有4%以上的同口径增长。
• 预计2018年茅台酒将实现“适度量增+提价+预收款转化”的业绩增长模式。
• 2019年销售量增长条件更差，但提价和预收款仍能支撑业绩增长。
• 2020年预计销售量将有所恢复，业绩预期改善。

3. 长期市值空间

• 公司预计2020年前后基酒产能达到5.6万吨，按乐观成品酒比例测算，2024-2025年年投放量预计达4.48万吨。
• 按照1299元/瓶的普飞价格估算，2025年茅台酒销售额预计达1342亿元，含系列酒达1400亿元，对应净利润预计超740亿元，较2017年预测净利润250亿元增长约200%。
• 若给予2025年25倍市盈率，预计市值可达到1.85万亿元。

关键信息

• 股价表现：2014年初以来累计涨幅达655%（复权），2017年涨幅达107%，当前市盈率约为35倍。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，上调2017-2019年每股收益预测至20.05元、27.15元和33.73元，目标价上调至900元。
• 财务预测：
  • 2017年预计营业收入为56,002.5百万元，净利润为25,186.7百万元。
  • 2018年营业收入预计为70,511.9百万元，净利润预计为34,101.7百万元。
  • 2019年营业收入预计为84,834.5百万元，净利润预计为42,375.6百万元。
• 估值指标：
  • 2017年市净率约10.2倍，市盈率约34.3倍。
  • 2019年市净率约7.2倍，市盈率约20.4倍。
• 盈利指标：
  • 2017年净利润率45.0%，净资产收益率29.8%。
  • 2019年净利润率预计达50.0%，净资产收益率预计达35.3%。
• ROIC：2017年为383.5%，2019年预计为203.1%。
• 成长性：2017年营业收入增长率39.5%，净利润增长率50.7%。

茅台云商2.0

• 茅台云商2.0是公司营销模式转型升级的重要工具，具有新零售内核。
• 其功能包括价格管控、消费者互动、精准营销、渠道管理等。
• 云商平台有助于提升公司对市场价格体系的掌控力，推动公司向数字化、智能化发展。
• 茅台云商2.0的上线，标志着公司从传统营销向新零售模式的转变，有利于增强业绩的稳健性和估值的溢价。

营销渠道

• 公司专卖店数量约1,500-1,600家，未来将加强其在渠道体系中的主导地位。
• 2017年三季度估计经销商数量约2,800家，较上年增长约6%。
• 专卖店将成为茅台酒销售的主渠道，同时公司也将继续发展商超、电商等辅助渠道。

风险提示

• 产量释放不足：若基酒产能未能按计划释放，可能导致业绩增长受限。
• 提价严重延后：若提价节奏未能跟上市场需求，可能影响业绩增长。

结论

贵州茅台作为中国优秀的消费品公司代表，其需求的可持续增长和稳健的盈利能力为其估值提供了坚实基础。公司通过茅台云商2.0和专卖店建设，推动营销模式转型升级，有助于实现业绩的长期稳定增长。从2020年起，公司有望实现销量的恢复和业绩的进一步提升，未来市值有望突破1.85万亿元。