20150416-招商证券-贵州茅台-600519.SH-牛市下300元无估值泡沫_13页_783kb

贵州茅台 (600519.SH) 总结

核心内容

贵州茅台（600519.SH）在2015年春季糖酒会期间表现突出，分析师董广阳和杨勇胜上调其目标价至300元，对应2015年21.8倍PE。在牛市背景下，认为茅台的估值并不泡沫化，具备长期投资价值。报告指出，茅台消费结构已实现市场化，三公消费占比降至5%以下，民间消费成为增长关键。同时，茅台系列酒的推出和混合所有制改革的推进，进一步丰富产品线并提升市场竞争力。

主要观点

• 估值合理性：即使在300元价位，茅台的PE仍处于合理区间，牛市背景下20倍PE不构成泡沫。
• 业绩表现：2015年Q1茅台酒销售同比增长30%以上，系列酒增长达110%。整体销售情况良好，尤其是高端酒。
• 消费结构转型：三公消费低迷，茅台已实现向民间消费的转型，具备随着经济复苏和消费升级带来的增长潜力。
• 经销商信心与建议：经销商普遍对茅台销售情况表示认可，但也提出价格控制、市场秩序、利润空间、渠道优化等建议。
• 产品结构调整：茅台推出“三茅一曲四酱”系列酒战略，覆盖不同价格和市场，以满足多样化消费需求。
• 混改与电商布局：通过混改和电商独立运营，提升市场效率和品牌影响力，构建大数据库，实现精准营销。
• 未来增长预期：预计2014-2016年EPS分别为13.43元、13.71元、14.83元，未来增长空间广阔。

关键信息

财务数据概览

• 当前股价：226.27元
• 目标估值：300元
• 总股本：114200万股
• 每股净资产（MRQ）：42.7元
• ROE（TTM）：30.3%
• 资产负债率：14.2%

财务预测

产品价格与销售区域

经销商建议汇总

• 价格控制：建议保持价格稳定，适当控量以提升价格。
• 市场秩序：打击窜货，建立更好的市场销售秩序。
• 利润空间：希望提升经销商利润，解决盈利问题。
• 产品多样化：建议推出小规格产品，如一两装、二两装，以开拓新消费群体。
• 渠道优化：加强商超渠道管理，建立三方协议以保障销售。
• 营销策略：通过个性化营销、年份酒等策略提升市场竞争力。
• 产能与市场匹配：关注产能释放节奏，避免市场供需失衡。

混改与电商

• 混合所有制改革：赖茅作为试点，计划3-5年内实现资本市场上市。
• 电商发展：独立电商公司，构建线上线下的大数据库，提升营销效率。

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

附注

• 分析师信息：

  • 董广阳：食品专业本科，上海财经大学经济学硕士，6年食品饮料研究经验。
  • 杨勇胜：武汉大学本科，厦门大学硕士，2014年加入招商证券。
  • 朱卫华：清华大学学士，中国科学技术大学硕士，11年食品饮料和消费品研究经验。

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，招商证券不承担由此引发的任何责任。