20210416-天风证券-贵州茅台-600519.SH-高预期稳稳落地_长期价值颠扑不破_3页_750kb

贵州茅台（600519）总结

核心内容概述

贵州茅台（600519）在2020年实现了营收和利润的稳定增长，尽管面临疫情带来的挑战，但其业绩表现依然符合预期。公司2021年的经营目标设定为营收同比增长10.5%。报告中分析了公司的财务表现、产能扩张、盈利预测以及潜在风险。

主要观点

• 业绩表现稳健：2020年公司实现营收949.15亿元，同比增长11.10%；归母净利润466.97亿元，同比增长13.33%。其中，2020年第四季度营收同比增长13.08%，归母净利润同比增长19.70%。
• 直销收入增长显著：2020年直销收入占比达到13.95%，较2019年提升5.47个百分点，直销收入同比增长83%。
• 基酒产能稳步提升：2020年公司生产基酒7.52万吨，同比增长0.15%。在供不应求的背景下，公司持续推进产能扩张，"十三五"茅台酒技改项目已全面投产，新增茅台酒基酒设计产能4032吨；3万吨酱香系列酒技改项目有序推进，新增系列酒基酒设计产能4015吨。
• 毛利率与净利率双升：2020年酒类毛利率为91.48%，同比增长0.11个百分点；净利率为49.20%，同比增长0.96个百分点，主要得益于毛利率上涨和销售费用率下降。
• 现金流状况良好：2020年经营活动现金流为51,669.07百万元，同比增长13.33%。公司2021年计划加大基建投入，基本建设投资金额为68.21亿元。
• 盈利预测上调：公司预计2021-2023年营收分别为1131亿元、1300亿元、1491亿元，净利润分别为546亿元、635亿元、744亿元，对应EPS分别为43元、51元、59元/股，维持“买入”评级。
• 估值逐步回归合理：当前市盈率（P/E）为54.22，市净率（P/B）为15.70，EV/EBITDA为36.45，长期估值以40X为锚定。

关键信息

财务数据与估值

盈利预测摘要

主要财务比率

风险提示

• 宏观经济不达预期
• 疫情反复影响终端动销
• 渠道政策失误
• 败局限价政策出台
• 消费者因偶然事件失去品牌认可度
• 社会库存被大面积抛售

投资评级

• 行业：食品饮料/饮料制造
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：2015.6元
• 目标价格：未提供

基本数据

分析师声明

本报告由分析师刘畅撰写，SAC执业证书编号：S1110520010001。报告观点反映了个人看法，与报酬无直接或间接关系。

一般声明

本报告版权属天风证券股份有限公司所有，未经书面授权，不得以任何方式修改、发送或复制。

特别声明

天风证券可能持有或交易报告中提及的公司证券，并提供相关金融服务，可能存在利益冲突。投资者应独立评估报告内容，并考虑其具体投资需求。