> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年6月11日固定收益研究团队事件点评总结 ## 核心内容 本报告由开源证券固定收益研究团队发布，主要围绕**2026年6月债市资金面收紧风险**进行分析，并对**4月资金利率下行**的原因进行了深度探讨。报告指出，尽管市场对4月资金利率下行有多种解释，但这些解释存在偏误，需结合央行的流动性操作来理解。 ## 主要观点 ### 1. **资金面收紧风险提示** - **SHIBOR隔夜利率**在5月下旬已升至1.38%，显著高于4月的水平，并高于2、3月的最高点。 - 隔夜利率具有**季节性规律**：月初较低，月中上行，月末最高。 - 根据季节性规律推测，**6月全月隔夜利率**可能在**1.3-1.5%**之间，**中枢预计在1.4%**，即与**7天 OMO 利率**一致。 - 央行明确表示“隔夜利率在政策利率水平附近运行”，表明当前流动性状况与政策导向趋于一致。 ### 2. **4月资金利率下行的市场解释偏误** 市场对4月资金利率下行有三种主流解释，但均存在偏误： - **第一种解释：存款增加** 存款与资金利率关系不稳定，无明显相关性。 - **第二种解释：贷款下降** 贷款与资金利率有一定相关性，但并非完全一致，历史上出现贷款方向与资金方向背离的情况。 - **第三种解释：外汇占款流入** 外汇占款虽有投放，但**买断式渠道的回笼**作用不容忽视，且历史案例显示外汇占款流入并不必然导致资金面宽松。 ### 3. **4月资金利率下行的真实原因** - 央行在面对**冲击性事件**（如美伊冲突）时，会阶段性采用**“流动性过量宽松”**操作，以避免流动性风险。 - 该操作通常持续1-2个月，**4月资金利率下行正是由于央行的流动性宽松**。 - 随着事件冲击的钝化，资金利率将**回升至1.4%附近**。 ### 4. **DR001重回1.4%中枢对债市的影响** - **“资产荒”逻辑**始于2026年初，当时存单利率下行，同时隔夜利率相较2025年有所下降。 - 若资金利率回到2025年7-11月水平（隔夜1.4%），则意味着**“资产荒”逻辑不成立**，需重新评估存单利率是否应同步上行。 - **资金和短端收益率上行**将导致**长端收益率相应上行**，因此**债市面临调整风险**。 ## 关键信息 - **资金利率季节性规律**：月初低、月中上行、月末高。 - **流动性宽松的触发条件**：央行在面对重大冲击事件时会采取阶段性过量宽松。 - **DR001与7天 OMO 利率关系**：DR001接近7天 OMO 利率，意味着资金面回归政策利率水平。 - **资产荒逻辑**：以存单利率下行为起点，若资金利率回升，资产荒逻辑将被打破。 - **风险提示**：政策变化超预期、经济变化超预期。 ## 附图说明 - **附图1**：显示SHIBOR隔夜利率在2026年6月7日升至1.38%。 - **附图2**：历史数据显示存款与资金利率关系不稳定，无明显相关性。 - **附图3**：2025年初贷款增速下行但资金紧缩，下半年贷款大幅下行而资金基本稳定。 - **附图4**：2007年外汇占款天量流入，但资金利率震荡上行。 - **附图5**：2019年包商事件期间流动性宽松。 - **附图6**：2020年永煤事件期间流动性宽松。 - **附图7**：2026年初存单利率下行，标志着“资产荒”起点。 ## 风险提示 - **政策变化超预期**：可能影响流动性操作及资金面状况。 - **经济变化超预期**：可能对债券市场产生非预期影响。 ## 投资评级说明 - 本报告采用**相对评级体系**，表示投资的相对比重建议。 - 投资者应结合自身情况，**不应仅依赖投资评级**做出决策。 - 报告中提到的评级标准为基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的表现。 ## 法律声明 - 本报告**仅供机构或个人客户使用**，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。 - 本报告内容基于公开信息，**不保证准确性或完整性**。 - 报告中的分析、估值方法**存在局限性**，不构成投资建议。 - 投资者需**自主决策并承担风险**，开源证券不对因使用本报告内容造成的损失负责。 ## 附注 - 报告由陈曦（分析师）和王帅中（联系人）撰写。 - 报告发布日期：2026年6月11日。 - 数据来源：Wind、开源证券研究所。 ## 分析师承诺 - 分析师观点**反映个人判断**，报酬与具体推荐意见无直接或间接联系。