新冠疫苗专题报告：守以待时，未来可期_43页_3mb

新冠疫苗专题报告总结

核心内容

本报告聚焦新冠疫苗研发进展、市场前景、投资逻辑及风险提示，分析国内外疫苗研发现状及商业化潜力。当前市场处于疫苗研发进展与国内产品定价落地之间的“真空期”，全球大规模三期临床数据尚未披露。尽管俄罗斯已批准新冠疫苗上市，国内灭活疫苗也于7月22日开始紧急使用，但整体研发进度尚未对市场产生实质影响。

主要观点

1. 新冠疫苗研发成功率

   • 只要三期临床试验没有出现不可接受的严重不良反应（如ADE反应）且保护率超过50%，则获批上市的可能性较大。
   • 国内外疫苗研发企业均有望在2020年底前获得上市批准。

2. 疫苗商业化前景

   • 新冠疫苗可能与流感疫苗形成市场协同效应，尤其在2020-2021年流感季期间，新冠疫苗接种需求可能大幅上升。
   • 新冠病毒可能与流感病毒一样长期与人类共存，因此新冠疫苗具有长期市场价值。

3. 疫苗定价模式

   • 国内疫苗将采用成本加成模式定价，企业可获得合理利润。
   • 国外疫苗定价差异较大，但对国内定价影响有限。

4. 市场关注焦点

   • 疫苗研发进展、疫苗商业化前景、疫苗定价及接种量。
   • 市场关注度有所下降，但对疫苗未来的商业前景更加理性。

关键信息

一、市场关心的几个方面

1. 新冠疫苗研发失败风险

   • 若三期临床试验出现严重不良反应或保护率低于50%，疫苗可能无法获批。

2. 新冠疫情长期存在性

   • 新冠病毒与流感病毒相似，可能与人类长期共存，疫苗需求具有持续性。

3. 疫苗利润空间

   • 国内疫苗预计采用成本加成模式，结合新冠疫苗巨大需求，企业仍有较大利润空间。

二、未来关键时间节点

1. 三期临床数据披露
2. 2020-2021年流行季新冠与流感情况
3. 第一批新冠疫苗最终定价落地

三、重点推荐标的

• 康泰生物：与阿斯利康合作的腺病毒载体疫苗，2020年底产能达1亿剂，2021年底达2亿剂。
• 智飞生物：重组蛋白疫苗已进入二期临床，预计2021年进入三期。
• 沃森生物：mRNA疫苗处于一期临床，技术优势明显，产能弹性大。

四、新冠疫苗研发进展

• 国内：科兴生物、中生集团、康希诺、智飞生物等均进入三期临床或二期临床，灭活疫苗进展最快。
• 国外：Moderna、BioNtech、辉瑞、阿斯利康等已进入三期临床，部分已与多国签署采购协议。

五、新冠疫苗产能分析

• 国内：中生集团（2.5亿剂）、科兴生物（3亿剂）、智飞生物（预计3亿剂）、康希诺（2亿剂）等已形成较大产能。
• 国外：Moderna、BioNtech、辉瑞等计划2021年提供超过13亿剂疫苗。

六、新冠疫苗定价区间

• 国外：阿斯利康定价3-4美元/支，Moderna定价25-30美元/支，BioNtech出售给美国政府的价格为19.5美元/支。
• 国内：预计采用成本加成模式，50元/支，利润约15元/支。

七、新冠疫苗市场规模估算

• 国内市场：假设接种人群为18岁以上（9亿人），接种剂次为2剂次，渗透率为50%，价格为50元/支，市场规模约为450亿元，对应利润约135亿元。
• 国际市场：假设接种人群为40亿人，接种剂次为2剂次，渗透率为20%，价格为10美元/支，市场规模约为160亿美元。

八、新冠疫苗技术路线对比

九、新冠疫苗临床数据

• AZD1222（牛津大学/阿斯利康）：1/2期临床数据良好，不良反应较轻，细胞免疫和体液免疫均表现良好。
• BNT162（BioNtech/辉瑞）：1/2期数据良好，具有剂量依赖性中和抗体反应。
• mRNA-1273（Moderna）：1期数据良好，不良反应多为轻度，具有较强的免疫原性。
• Ad5-nCoV（康希诺）：2期临床数据良好，不良反应多为轻微，具有良好的免疫应答。
• CoronaVac（科兴生物）：2期临床数据良好，不良反应轻微，具有较好的免疫原性。

十、新冠疫苗投资逻辑

• 康泰生物：与阿斯利康合作，是国内首个获得腺病毒载体疫苗临床批件的企业，具有显著的临床和成本优势。
• 智飞生物：重组蛋白疫苗进入二期临床，具有较高的免疫原性和安全性。
• 沃森生物：mRNA疫苗处于一期临床，技术优势明显，具备较大的产能潜力。

十一、盈利预测与估值

• 康泰生物：预计2020-2022年归母净利润分别为8.3亿元、13.5亿元、20.9亿元，对应PE分别为167倍、102倍、66倍。
• 智飞生物：预计2020-2022年归母净利润分别为33.3亿元、42.8亿元、56.1亿元，对应PE分别为65倍、50倍、37倍。

十二、风险提示

1. 研发失败风险：三期临床试验可能因不良反应或保护率不足而失败。
2. 定价不及预期风险：国内疫苗定价可能低于预期，影响企业利润。
3. 接种量不及预期风险：新冠疫情可能未如预期般迅速得到控制，导致接种需求不足。
4. 市场竞争加剧风险：疫苗市场可能因多企业进入而竞争加剧，影响利润空间。