医药生物行业新冠疫苗专题报告：守以待时，未来可期-20200830-东吴证券-43页_2mb

新冠疫苗专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于新冠疫苗研发进展、市场前景、定价机制、投资标的及风险提示。当前市场处于新冠疫苗研发新进展和国内产品定价落地之前的“真空期”，国内外三期临床数据尚未披露，但已有部分疫苗获批紧急使用或进入临床三期阶段。

主要观点

1. 疫苗研发进展与上市可能性

• 研发进度：国内外已有多个新冠疫苗进入临床三期阶段，部分已进入临床二期。
• 上市可能性：只要三期临床试验没有出现不可接受的严重不良反应（如ADE反应）且保护率超过50%，成功获批上市的可能性较大。
• 技术路线：灭活疫苗、腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗、重组蛋白疫苗、DNA疫苗是主要技术路线，其中灭活疫苗在国内进展最快，mRNA疫苗在海外领先。

2. 市场前景与接种需求

• 长期共存可能性：新冠病毒可能与流感病毒一样与人类长期共存，因此疫苗将具有长期市场需求。
• 市场影响：新冠疫情与流感同时爆发将增加疫苗接种需求，尤其在2020-2021年流行季。
• 市场规模：国内预计市场规模为450亿元（假设接种率为50%），海外预计为160亿美元（接种率为20%）。

3. 定价机制

• 国内定价：采用成本加成模式，企业可获得合理利润，预计价格为50元/支。
• 国外定价：存在较大差异，如Moderna定价25-30美元/支，BioNTech与美国政府签订的订单价格为19.5美元/支，阿斯利康以成本价提供疫苗。
• 利润空间：尽管定价较低，但疫苗巨大需求量仍为相关企业带来可观利润。

4. 投资标的

• 重点推荐：康泰生物、智飞生物，建议关注沃森生物。
• 公司亮点：
  • 康泰生物：与阿斯利康合作的腺病毒载体疫苗，预计2020年底产能1亿剂，2021年底产能2亿剂。
  • 智飞生物：重组蛋白疫苗已进入二期临床，预计2021年进入三期临床。
  • 沃森生物：mRNA疫苗技术路线具备产能弹性优势。

5. 产能分析

• 国内产能：中生集团、科兴生物、智飞生物、康希诺等企业合计产能超过10亿剂。
• 国际产能：Moderna、BioNTech、辉瑞等企业计划2021年提供超过13亿剂产能。

关键信息

1. 市场关注点

• 疫苗研发失败风险：三期临床数据尚未公布，存在研发失败可能。
• 定价不及预期：国内疫苗以成本加成定价，国外定价对国内参考意义不大。
• 接种需求不及预期：疫情控制及病毒变异可能影响接种需求。

2. 临床数据

• 安全性：多数疫苗在临床一、二期中未报告严重不良反应，常见副作用为轻微症状。
• 免疫原性：多数疫苗在临床一、二期中表现出较好的免疫原性和安全性，部分疫苗在两次接种后中和抗体水平显著提升。

3. 价格与利润

• 国内利润：以50元/支计算，国内市场预计利润为135亿元。
• 海外利润：以10美元/支计算，海外市场预计利润为160亿美元。

未来关键时间节点

1. 三期临床数据披露
2. 2020-2021年流行季新冠疫情情况
3. 第一批新冠疫苗最终定价落地

风险提示

• 研发失败：三期临床可能失败或出现重大不良反应。
• 定价不及预期：疫苗定价可能低于预期。
• 接种量不及预期：疫情控制及疫苗接种意愿可能影响实际接种量。

技术路线对比

市场与投资逻辑

• 新冠疫苗：公司与阿斯利康合作的腺病毒载体疫苗已进入临床三期，具备显著优势。
• 自研与代理产品：公司拥有丰富的疫苗产品管线，包括百白破-Hib四联苗、13价肺炎疫苗、HPV疫苗等，其中13价肺炎疫苗预计2020年下半年快速放量，HPV疫苗有望在2021年进入兑现期。
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为33.3/42.8/56.1亿元，对应当前市值PE为65/50/37倍，维持“买入”评级。

总结

新冠疫苗研发进展迅速，国内外均有多个疫苗进入临床三期阶段，且具备较高的免疫原性和安全性。尽管三期临床数据尚未公布，但基于现有数据及市场需求，疫苗上市概率较大。国内疫苗采用成本加成定价，具备较大利润空间。重点推荐康泰生物、智飞生物，建议关注沃森生物。此外，公司具备丰富的疫苗产品管线及强大的销售网络，有望在新冠疫苗及其它疫苗市场中持续成长，长期看好其发展逻辑。