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教育行业新规下“危”“机”并存总结

核心内容

2018年12月，招商证券（香港）有限公司邀请了教育行业专家、中国教育集团（839 HK）和希望教育（1765 HK）参加策略会，分析《民促法》（送审稿）修改稿对教育行业的影响。新规旨在规范民办教育发展，同时鼓励其长期健康运营。在政策调整过程中，行业面临挑战与机遇并存的局面。

主要观点

政策背景

• 《民促法》（送审稿）修改稿接近完成，预计2019年上半年正式出台。
• 新规强调对民办教育的规范化管理，同时鼓励优质民办教育的发展。
• 新规对学前教育、义务教育、高等教育及培训机构均产生影响。

政策要点

1. 第七条：明确公办学校不得以品牌输出、管理费等方式取得办学收益，强化公办与民办的界限。
2. 第十一条：删除非营利性民办学校举办者变更不得获益的条款，有利于高教并购。
3. 第十二条：限制非营利性民办学校被集团化控制，但允许其改变性质以取得收益，推动独立学院转制。
4. 第四十五条与第五十三条：删除部分关于利益回避和税收优惠的条款，增加了税收政策的不确定性。

受损者与受益者

• 受损者：
  • 学前教育中的高端幼儿园及被强制转为普惠性幼儿园的机构，因收费下降影响师资与盈利能力。
  • 小型幼教机构及国有民办义务教育学校，面临政策压力和运营挑战。
• 受益者：
  • 优质营利性幼儿园，因其稀缺性和竞争力，有望进入资本市场。
  • 大型培训机构（如新东方、学而思），因品牌优势影响较小。
  • 在线教育科技公司，受益于线下整治带来的市场机会。
  • 民办高等教育机构，尤其是资金充足、具备并购能力的公司。
  • 成人职业教育机构，因政策宽松和市场需求上升，具有发展潜力。

关键信息

重点公司财务指标（希望教育）

税收政策影响

• 《民促法》删除了营利性学校享受税收优惠的条款，导致税率不确定性。
• 当前税收政策涉及增值税和所得税，非营利性学校需符合多个条件才能享受免税。
• 营利性学历教育和学前教育可能面临增值税征收，税率预计在15%-25%之间。

投资建议

• 行业评级：未明确给出，但根据政策趋势，行业整体表现可能与市场一致或略优。
• 公司评级：
  • 买入：希望教育，预期股价未来12个月上升10%以上。
  • 未评级：中国教育集团。

问答要点

1. VIE架构：未被限制，合法模式仍可进行上市。
2. 未来人口结构对中教扩张的影响：中教关注人口数量和入学率，计划拓展独立学院和职业教育。
3. 希望教育应对产业不景气的策略：调整学科设置，专注于人才稀缺领域。
4. 长期税收判断：希望教育预计税率在15%-25%之间，中教表示需等国家税务总局政策。

总结

在《民促法》（送审稿）修改稿的影响下，教育行业面临结构性调整。政策对学前教育、义务教育、高等教育和培训机构产生不同程度的影响。优质营利性幼儿园、大型培训机构、在线教育科技公司及具备资本实力的民办高教机构具有长期发展潜力。希望教育作为重点公司，其财务指标和战略方向显示出较强的投资吸引力，但整体行业仍需关注政策变化和税收政策的不确定性。