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危、机并存，如何看待K12教培的投资机会？

核心内容

2018年K12教培行业面临政策趋严的挑战，同时也迎来供给侧改革、新高考改革及双师模式创新带来的发展机遇。分析师范欣悦认为，行业整体处于调整期，但龙头机构仍具备较强竞争力，建议投资者重点关注新东方、好未来等企业，A股则关注科斯伍德与新南洋。

主要观点

政策趋严带来的挑战

1. 办学场地限制

   • 上海和成都将办学场所面积设为200平方米以上，其中教学用房需占总面积的2/3，生均面积不少于3平方米。
   • 对于提供住宿的机构，生均宿舍面积不低于6.5平方米。
   • 这些要求将提升租金成本或限制学生数量，对利润率产生负面影响。

2. 师资要求提高

   • 单个教学场所必须配备不少于3名专职教师。
   • 不得聘用在职中小学教师，且教师需持有相应资格证。
   • 对以双师模式扩张的机构影响较大，因辅导老师多为兼职，人工成本可能上升。

3. 教学内容受限

   • 教育部明确要求学科培训不得拔高难度，不得加快进度。
   • 竞赛活动被全面禁止，如上海明确禁止面向小学生举办相关竞赛，成都也终止了多项竞赛计划。
   • 与竞赛相关的拔高培训需求受到压制，品牌宣传和生源获取方式发生改变。

4. 设立教学点流程复杂化

   • 营利性教培机构设立教学点需进行分公司登记，无论是否跨区。
   • 这一政策可能阻碍机构的扩张速度，尤其是对非一线城市的布局。

供给侧改革带来的机遇

1. 市场准入门槛提高，行业整合加速

   • 民办学校需先证后照，规范运营成为行业趋势。
   • 成都市调查显示，大量机构证照不全，政策实施后将被清理，有利于龙头机构扩大市场份额。

2. 新高考改革提升辅导需求

   • 新高考改革增加了考试科目和次数，考试压力向高中低年级延伸。
   • 学生需参加更多考试，辅导需求随之上升。
   • 部分省份未来可能允许选考科目有两次考试机会及更改选择，进一步刺激K12教培市场。

3. 双师模式逐步推广

   • 双师模式有助于提升扩张效率和教学质量，尤其适用于非核心区域。
   • 新东方和好未来已在多个城市推广该模式，未来有望在更多地区落地。

关键信息

行业政策变化

• 全国层面：教育部计划出台规范校外教培机构的意见，建立负面清单制度和联合监管机制。
• 地方层面：上海和成都率先发布民办培训机构设置标准，成为政策风向标。

投资建议

• 重点公司：新东方、好未来为行业龙头，A股关注科斯伍德、新南洋。
• 科斯伍德：通过收购龙门教育，拓展中西部市场，全封闭模式效果显著。
• 新南洋：昂立教育收入增长预计30%以上，扩张节奏稳健，股权结构优化提升管理效率。

风险提示

• 政策趋严可能对教培机构的扩张速度和利润率造成压力。
• 竞赛活动禁止可能影响部分机构的品牌宣传和生源获取。

行业趋势与展望

• 行业整合：政策推动下，小机构或被清理，行业集中度有望提升。
• 模式创新：双师模式和全封闭模式成为提升效率和质量的关键手段。
• 需求增长：新高考改革背景下，K12教培市场需求持续扩大，特别是非核心城市的潜力较大。

结论

尽管K12教培行业面临政策趋严带来的挑战，但通过供给侧改革、新高考改革及双师模式创新，行业有望实现更高质量的发展。建议投资者关注具备较强运营能力和区域扩张潜力的龙头企业，如新东方、好未来、科斯伍德和新南洋。