教育行业2019年度投资策略：既然选择了远方，便只顾风雨兼程-20181129-上海证券-32页-2mb

教育行业2019年度投资策略总结

核心内容

2018年教育行业受到政策监管和基本面走弱的双重影响，板块整体表现低迷，估值大幅折价。2019年政策监管趋势预计仍将延续，但随着政策落地和行业出清，龙头企业有望在竞争格局改善中实现增长。报告重点分析了高等教育、职业教育、K12校外培训、素质教育和早教&托育五大细分领域的发展前景，并提出了重点关注的上市公司。

主要观点

• 政策主导市场波动：2018年政策严监管成为教育板块波动的主要原因，K12培训、学前教育、学历学校和在线教育均受到严格规范。
• 商誉减值风险高：A股教育板块因前期高承诺、高估值、高溢价并购，导致商誉减值风险较大，影响净利润。
• 2019年估值修复可期：政策逐步明朗化，行业加速出清，龙头企业有望依托品牌和资源优势实现增长。
• 行业整合加速：K12校外培训面临大规模整改，行业洗牌，未来将向头部机构集中。
• 素质教育成为蓝海：政策明确支持，资本加注，特别是少儿英语和编程教育。
• 托育制度重生：二胎政策推动下，托育市场供给严重缺失，将迎来发展机遇。

关键信息

高等教育

• 政策影响有限：民办高校可选择营利性登记，送审稿未直接影响VIE架构和外延并购逻辑。
• 并购持续进行：中教控股、民生教育、新高教集团等持续并购，提升规模和盈利。
• 估值修复预期：政策风险相对较小，生源基数扩大，供给有限，未来估值有望修复。

职业教育

• 龙头加速证券化：中公教育借壳上市，华图教育拟港股上市，IT培训和财经教育获得融资。
• 校企合作模式兴起：如火星时代与广西信息职业技术学院合作办学，推动产教融合。
• 政策利好明显：教师资格证考试要求提升，带动教师培训市场增长。

K12校外培训

• 行业洗牌加速：全国校外培训机构整改率约60%，证照和教师持证成为关键制约因素。
• 龙头整合市场：新东方、好未来、精锐教育等保持增长，但盈利承压。
• 在线教育同步监管：虽然受政策影响，但技术提升推动在线教育发展。

素质教育

• 政策支持明显：鼓励发展兴趣、创新和实践类培训，简化设立流程。
• 少儿英语热度不减：出现低龄化趋势，幼儿启蒙英语成为新热点。
• 编程教育崛起：政策推动和市场需求双重影响，编程教育获得资本青睐。

早教&托育

• 早教暂不受影响：主要针对3-6岁，0-3岁早教暂未受新规影响。
• 托育制度重生：二胎政策推动下，托育服务供给严重缺失，市场潜力巨大。
• 上海先行试点：已出台“1+2”文件推动托育服务，预计更多省市将跟进。

投资建议

• 重点关注公司：科斯伍德（龙门教育）、百洋股份（火星时代）、三垒股份（美吉姆）、亚夏汽车（中公教育）。
• 评级：整体维持“增持”评级，部分公司建议“谨慎增持”或“暂未评级”。

风险提示

• 监管不确定性：政策持续趋严，影响行业估值和企业运营。
• 市场竞争加剧：行业集中度低，整合压力大。
• 业务拓展不及预期：企业扩张可能面临挑战。
• 商誉减值风险：高商誉值可能对业绩造成负面影响。

表格与图表

• 图1：各板块年初至今涨跌幅对比，显示教育板块表现垫底。
• 图2：教育板块各市场平均估值水平，显示A股估值大幅下降。
• 图3：A股教育板块各领域平均估值水平，多数板块估值下移。
• 图4：教育行业证券化历程，显示教育板块逐步获得资本市场认可。
• 图5：股票质押比例对应的上市公司数量分布，显示教育板块质押比例较高。
• 图6：港股高教板块营收及增速，显示行业增长稳定。
• 图7：港股高教板块归属净利润及增速，显示盈利增长。
• 图8：港股高教上市公司PE-band，显示估值普遍下移。
• 图9：历年高考报名人数，显示生源基数扩大。
• 图10：各国高等教育毛入学率，显示我国高等教育仍有发展潜力。
• 图11：高教上市公司在校生人数，显示行业集中度提升。
• 图12：中教控股收入和利润，显示企业快速增长。
• 图13：三大职业教育市场规模，显示行业规模扩大。
• 图14：教师资格考试笔试和面试情况，显示考试参与人数和通过率。
• 图15：教师资格笔试考试历年报名人数，显示考试热度上升。
• 图16：中公教育三大业务收入，显示业务结构多元化。
• 图17：华图教育三大业务收入，显示业务增长明显。
• 图18：代表IT培训企业收入和净利润，显示行业增长。
• 图19：全国校外培训机构摸排情况，显示行业规模庞大。
• 图20：全国校外培训机构整改率，显示行业整顿进行中。
• 图21：K12校外培训三大龙头招生人数，显示生源集中趋势。
• 图22：K12校外培训三大龙头营收，显示企业持续扩张。
• 图23：K12校外培训三大龙头净利润，显示盈利承压。
• 图24：K12校外培训三大龙头校区数量，显示扩张放缓。
• 图25：新东方递延收益及增速，显示预收款减少。
• 图26：好未来递延收益及增速，显示在线业务增长。
• 图27：精锐教育客户预付款及增速，显示业务模式变化。
• 图28：在线及线下少儿编程代表企业，显示市场细分。
• 图29：美吉姆营业收入及归属净利润与业绩承诺，显示企业增长预期。

表格

• 表1：21家主要A股教育类上市公司，显示细分领域和公司分布。
• 表2：21家主要教育公司截止2018Q3的商誉情况，显示商誉减值风险。
• 表3：21家主要教育公司的股票质押情况，显示质押比例较高。
• 表4：民促法送审稿后港股高教并购案例，显示并购活跃。
• 表5：传统职教赛道龙头企业融资情况，显示资本关注度。
• 表6：素质教育相关支持政策，显示政策导向。
• 表7：部分少儿启蒙英语产品盘点，显示市场细分。
• 表8：托育教育相关政策法规/事件，显示政策推动。

总结

2019年教育行业在政策监管下将继续经历调整，但中长期来看，行业出清和竞争格局改善将为龙头企业带来增长机会。重点关注职业教育、K12校外培训、素质教育和托育领域，同时注意政策风险和商誉减值等潜在问题。