20181207-东吴证券-游戏行业_展望_四荒_背景下的投资机会_22页_958kb

游戏行业：展望“四荒”背景下的投资机会

核心内容

2018年，中国游戏行业面临多重挑战，整体增速放缓至5.2%，其中手游季度营收增速降至13%-17%。政策因素如版号暂停审批、备案入口关闭、游戏总量调控及严格实名认证等，导致行业出现“四荒”现象：产品荒、流量荒、用户荒、版号荒。尽管短期面临压力，但中长期行业增速仍被看好，预计未来3-5年将维持双位数增长。

主要观点

1. 政策影响判断

• 情绪冲击先于实际影响：政策利空对市场情绪造成较大冲击，导致A股网络游戏股近一年股价下跌30%-50%。腾讯作为龙头，股价从高位下跌超40%。
• 版号放开时间影响短期增速：版号政策的放开时间将直接影响2019年游戏市场的短期增长。总量控制则有助于改善中长期竞争环境，利好品牌游戏厂商。

2. 行业增速展望

• 用户规模增速放缓：手游用户渗透率已接近95%，用户数增长放缓，行业增长将更多依赖付费率与ARPU值的提升。
• ARPPU短期波动，长期稳定增长：腾讯手游ARPPU过去三年复合增速约为3.89%，随着玩家向中重度游戏迁移，预计未来仍将维持个位数增长。
• 手游行业增速乐观：排除版号干扰后，预计未来几年手游行业仍将保持双位数增长，用户数增长（3-5%）+付费渗透率提升（1-2pct）+ARPPU增长（CAGR 3-4%）共同推动行业增长。

关键信息

分类投资机会解析

主线一：与腾讯合作厂商

• 重点公司：完美世界、游族网络、凯撒文化、世纪华通等。
• 合作产品Pipeline：
  • 世纪华通：《全民主公2》（2018年11月）、《龙之谷世界》（2019年5月）、《彩虹岛手游》（2019年6月）
  • 完美世界：《完美世界手游》（2019年初）
  • 游族网络：《权力的游戏手游》（2019年Q1）
  • 凯撒文化：《银之守墓人手游》（2019年Q2）
• 预期：版号落地将提振市场信心，与腾讯合作密切的二三线厂商有望优先受益。

主线二：业务稳健增长龙头企业

• 重点公司：三七互娱、宝通科技、吉比特、中文传媒等。
• 三七互娱：业务稳健，新游戏表现强劲，海外业务有望成为第二增长曲线。
• 宝通科技：近三年营收复合增速超30%，《万王之王》与《我叫MT4》的上线有望推动2019年Q1业绩高速增长。

风险提示

• 手游用户数增长不及预期：手游用户占游戏用户比例已达95%，移动互联网用户增长放缓可能影响手游用户数增长。
• 版号放开时间低于预期：版号审核时间存在不确定性，可能影响新产品的推出节奏。
• 市场竞争加剧：新产品的表现可能受竞争影响，销售费用可能上升，影响经营业绩。
• 政策监管风险：行业受众广泛，政策变化可能带来不确定性。
• 用户付费情况低于预期：用户付费受产品类型及头部产品影响较大，存在短期波动风险。

投资评级标准

• 个股投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。