泰格医药（300347）投资分析总结
核心内容
泰格医药（300347）在2017年年度业绩预告中预计实现归属于上市公司股东的净利润2.81-3.23亿元，同比增长100%-129.9%。公司当前投资评级为买入（维持），目标价格未明确。股价前收盘价为34.35元，三季报显示其业绩增速加快，毛利率显著回升，全年高增长已获确认。
主要观点
- 业绩恢复高增长：公司2017年全年业绩预计实现高增长，主要受益于临床试验自查核查影响的消除、历史合同的逐步消化以及新签合同报价上调带来的毛利率提升。
- BE业务持续增长：公司BE业务（生物等效性试验）保持高增长态势，成为推动业绩的重要动力。
- 投资收益贡献显著：非经常性损益预计为6000-7000万元，其中股权转让税后净收益约5500万元，成为公司利润的重要来源之一。
- 行业政策利好：国内鼓励创新的政策逐步成型，一致性评价政策持续推进，公司作为临床CRO龙头，将直接受益于政策带来的市场机会。
关键信息
股票信息
- 前收盘价：34.35元
- 投资评级：买入（维持）
- 总股本：500.18百万股
- A股流通比例：60.7%
- 第一大股东：叶小平，持股比例26.82%
业绩预测
| 财务指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（亿元） |
11.75 |
17.07 |
22.70 |
28.50 |
| 净利润（亿元） |
1.57 |
3.05 |
4.07 |
4.87 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
1.41 |
3.05 |
4.07 |
4.87 |
| 毛利率（%） |
38.03 |
42.4 |
43.2 |
43.0 |
| ROE（%） |
8.5 |
13.1 |
15.0 |
15.6 |
| EPS（元） |
0.28 |
0.61 |
0.81 |
0.97 |
| P/E（倍） |
122 |
56 |
42 |
35 |
财务预测（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
1,095 |
1,443 |
1,786 |
2,196 |
| 非流动资产 |
1,294 |
1,562 |
1,634 |
1,705 |
| 资产总计 |
2,388 |
3,005 |
3,419 |
3,901 |
| 流动负债 |
436 |
448 |
501 |
559 |
| 负债合计 |
549 |
545 |
595 |
651 |
| 归属母公司股东权益 |
1,627 |
2,231 |
2,578 |
2,984 |
现金流量表
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
192 |
100 |
193 |
280 |
| 投资活动现金流 |
-530 |
-35 |
-42 |
-50 |
| 筹资活动现金流 |
486 |
273 |
-71 |
-93 |
| 现金净增加额 |
148 |
338 |
81 |
137 |
利润表
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
1,175 |
1,707 |
2,270 |
2,850 |
| 营业利润 |
198 |
361 |
485 |
584 |
| 归属母公司净利润 |
141 |
305 |
407 |
487 |
| EBITDA |
233 |
378 |
501 |
600 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率（%） |
22.73 |
45.34 |
32.96 |
25.58 |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
-10.00 |
116.95 |
33.49 |
19.64 |
| 毛利率（%） |
38.03 |
42.37 |
43.23 |
43.02 |
| 净利率（%） |
16.33 |
11.98 |
17.88 |
17.95 |
| ROE（%） |
8.52 |
13.06 |
15.02 |
15.62 |
| 资产负债率（%） |
22.97 |
18.13 |
17.40 |
16.68 |
| 流动比率 |
2.51 |
3.22 |
3.56 |
3.93 |
| 总资产周转率 |
0.59 |
0.63 |
0.71 |
0.78 |
| P/E（倍） |
122.2 |
56.3 |
42.2 |
35.3 |
| P/B（倍） |
10.6 |
7.7 |
6.7 |
5.8 |
| EV/EBITDA（倍） |
53.39 |
44.17 |
33.18 |
27.56 |
风险提示
- 一致性评价政策推进不及预期
- 项目进度不及预期
- 业务整合风险
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
附录：分析师承诺与免责声明
- 分析师具有证券投资咨询执业资格，研究独立、客观。
- 报告所采用数据和信息均来自公开资料，不保证其准确性或完整性。
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总结：泰格医药在2017年业绩显著回升，受益于临床试验自查核查影响的消除、BE业务的高增长以及投资收益的增加。公司作为国内临床CRO龙头，有望持续受益于国内鼓励创新和一致性评价政策的推进。当前估值合理，维持“买入”评级。
