20171110-申万宏源-中煤能源-601898.SH-在建产能大规模投产前夕_低估值央企_煤电联营_可期_26页_1mb

中煤能源（601898）总结

核心内容

中煤能源是经国务院批准，由中煤集团重组主营业务资产发起设立的股份公司，是国内唯一专业从事煤炭生产的央企上市公司，具备“煤-电-化”全产业链布局。公司2017年11月10日首次被覆盖，分析师给出“买入”评级。

主要观点

• 低估值优势：公司当前市净率（PB）仅为0.88倍，远低于行业历史平均水平2.1倍，成为当前估值最低的煤炭标的之一。
• 产能释放预期：截至2017年7月，公司新建煤矿迎来投产高峰，未来1-3年在建产能将逐步释放，总计约6690万吨/年，权益产能约3931.4万吨/年。
• 煤化工业务增长：煤化工板块作为盈利增长点，毛利率高于行业平均水平，2016年为31.82%，且多个项目已投产或进入试运行阶段。
• 煤机业务复苏：受益于供给侧改革，煤机业务迎来订单爆发期，市场占有率国内领先，预计未来将大幅增厚公司业绩。
• 国企改革受益：公司作为中煤集团旗下核心上市平台，将率先受益于央企资产整合及“煤电联营”改革，未来有望获得外延扩张机会。
• 盈利预测：在需求持平前提下，预计2017年、2018年、2019年EPS分别为0.26元、0.23元、0.27元。

关键信息

• 煤炭储量：截至2016年底，公司煤炭总储量为235.99亿吨，可采储量139.24亿吨，资源集中于蒙陕和山西地区，占90%以上。
• 煤炭业务：2016年煤炭产销量分别为8099万吨和13306万吨，但受276限产政策影响，产销量有所下降。
• 煤化工项目：榆林烯烃、图克化肥、蒙大工程塑料等项目已投产或进入试运行阶段，2017年上半年煤化工板块毛利率达31.82%。
• 煤机业务：公司为国内最大的煤矿机械制造企业之一，高端产品市场占有率领先，2017年上半年同比增长32.2%。
• 电力业务：公司积极布局电力项目，计划2017年电力板块投资56.98亿元，占总资本支出的37.45%，项目预计在2017年底陆续投产。
• 资产剥离：2016年剥离非主业亏损资产，获得投资收益7.19亿元，其中九鑫焦化收益贡献最大，达4.69亿元。

财务数据及盈利预测

投资建议

• 投资评级：买入
• 估值优势：公司PB处于历史低位，具备价值投资和长期配置潜力。
• 催化剂：央企“煤电联营”稳步推进，煤机板块迎来复苏机会。
• 风险提示：国企改革推进速度不达预期，煤炭价格大幅下跌。

有别于大众的认识

1. 中煤能源PB仍处于历史低位，且随着供给侧改革，产能不断释放，业绩稳步增长。
2. 煤化工和煤机业务板块将迎业绩爆发，煤化工受益于产品价格上涨，煤机受益于产能置换政策。
3. 神华国电合并为央企煤电一体化改革提供表率，中煤能源作为唯一专业煤炭上市公司，有望率先受益。

未来展望

• 产业链布局：公司持续优化产业结构，推动煤-电-化一体化发展，增强抗风险能力。
• 产能释放：未来1-3年，公司煤炭产能将逐步释放，推动业绩增长。
• 煤化工发展：多个项目已投产或进入试运行阶段，成为利润增长点。
• 煤机复苏：受益于产能置换，煤机业务迎来订单爆发期，盈利能力有望提升。
• 电力业务：电力板块成为公司第四大支柱，推动煤电一体化发展。
• 国企改革：公司有望受益于央企资产整合，未来外延扩张可期。

总结

中煤能源凭借其全产业链布局和央企背景，在供给侧改革和国企改革背景下展现出较强的盈利潜力和投资价值。公司当前估值较低，未来随着产能释放、煤化工和煤机业务复苏，以及电力板块的扩张，有望实现业绩增长和估值提升。