深度报告-20230804-国盛证券-中煤能源-601898.SH-煤炭上市央企_业绩韧性凸显_价值重估未来可期_40页_5mb

报告总结

1. 公司概况

• 中煤能源（601898.SH） 是中国中煤能源集团有限公司（中煤集团）的核心上市平台，业务涵盖煤炭开采、煤化工、电力和煤矿装备制造，形成“四业协同”产业格局。
• 中煤集团拥有丰富的煤炭资源，截至2022年底，集团煤炭储量达7644亿吨，权益产能为1720万吨/年，承诺2028年前注入2638万吨/年煤炭资源。

2. 煤炭业务

• 产能扩张：控股矿井核定产能165亿吨/年，在建矿井如大海则（2000万吨/年）、里必煤矿（400万吨/年）等，2023-2025年将释放3550万吨/年产能。新增产能主要来自核增与投产。
• 长协政策：2022年煤价中枢上调（基准价至675元/吨），长协基准价平滑业绩波动，子公司60%煤炭收入依赖长协机制。
• 2023-2025年预测：
  • 产量：1.23/1.31/1.37亿吨（CAGR 13%）
  • 出售动力煤价格：562/570/570元/吨（毛利269-270元/吨）
• 竞争优势：低成本自产煤（吨煤成本293-300元），匹配终端烯烃项目，毛利率达54%。

3. 煤化工业务

• 烯烃项目：
  • 榆林二期90万吨/年聚烯烃（35万吨聚乙烯+55万吨聚丙烯），丰富产品线，增强市场地位。
• 产业链协同：内部煤化工原料自给率升至84%，成本优势显著。2022年自产甲醇用于聚烯烃，降低成本。
• 产能：
  • 聚乙烯、聚丙烯合计60万吨/年；尿素175万吨/年；甲醇160万吨/年；硝铵40万吨/年。

4. 财务指标与估值

• 财务改善：ROE从2015年-296%升至2022年149%；负债率下降至51.5%；财务费用逐年下滑（2022年373亿元，仅占营收1.69%）
• 现金分红潜力：2023-2025年归母净利润预测为225/254/277亿元，分红率30-50%，股息率从5.6%提升至8%以上。
• 估值优势：当前PE 49/44/40x，PB 0.70x，估值低于行业平均（煤炭板块PE 6.06x）。

5. 投资建议

• 首次覆盖“买入”评级：
  • 业绩弹性测算：煤价波动区间下（600-1100元/吨），归母净利润弹性-5至11亿元。
  • 长协加新增产能布局，提升盈利确定性，未来分红率有望显著提升。

6. 风险提示

• 煤价大幅下跌；资产注入不确定性；在建矿井投产进度不及预期。

注：以上总结基于Wind和报告数据推算，财务预测基于2023-2025年业务假设。