深度报告-20210308-安信证券-中煤能源-601898.SH-煤与化工均有望高速成长_价格弹性强_24页_3mb

报告摘要

中煤能源是中国中煤能源集团旗下的A+H股上市企业，依托集团资源，在煤炭和煤化工领域具有显著优势。公司业务涵盖煤炭生产与贸易、煤化工、煤矿装备制造及坑口发电等，其中煤炭业务为主要收入与利润来源，占比达78%。2021年，公司迎来煤炭价格上升周期，煤化工产品价格亦有上涨预期，从而释放业绩弹性。

煤炭资源储量丰富，产能扩张潜力大：截至2019年末，公司煤炭资源储量达233.41亿吨，可采储量137.95亿吨，A股上市公司中仅次于中国神华。动力煤储量占比达84%，具备较大的产能释放空间。公司未来四年将在建产能将陆续投产，预计产量稳步增长。
煤价上涨周期开启，业绩弹性显著：2021年煤价进入上行周期，秦皇岛港Q5500现货价格中枢预计为650元/吨，长协价格有望联动上涨。公司吨煤净利润约33.58元/吨，若售价上涨10元/吨，净利润增加额可达11亿元，增幅超过26%。
煤化工业务规模优势明显，价格有望走高：公司在榆林、鄂尔多斯等资源丰富区域发展煤化工，目前甲醇产能60万吨/年，烯烃产能120万吨/年，尿素产能175万吨/年。未来有望新增280万吨/年甲醇产能和75万吨/年烯烃产能，进一步提升竞争力。
油价回升带动化工品价格上涨：2020年后国际油价回升，现代煤化工成本优势回归。聚乙烯、聚丙烯等化工品价格年初以来分别上涨15.19%、24.47%，预计未来价格将继续上行。
农产品价格上涨支撑化肥价格：玉米、小麦价格走高，带动尿素等化肥产品价格上行，公司尿素产量保持增长，销量相对稳定。

资源储量：截至2019年末，公司煤炭资源储量233.41亿吨，可采储量137.95亿吨，其中动力煤占比84%。
产能分布：截至2019年末，权益产能1.45亿吨/年，其中在产产能1.25亿吨/年，在建产能2064万吨/年。2021年将新增480万吨/年（权益360万吨/年），2022年新增1500万吨/年，2024年新增400万吨/年（权益204万吨/年）。
成本控制：自产煤单位销售成本基本控制在220元/吨左右，2020Q3降至195.62元/吨，同比下降8%。
销售结构：公司销售煤炭包括自产煤、买断贸易煤、进出口及国内代理，2017-2019年买断贸易煤规模大幅上升，有助于提升市场占有率。

盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利分别为41.55亿元、94.47亿元、97.46亿元，EPS分别为0.31元、0.71元、0.74元。
估值：2021年目标价为6.75元，当前市净率0.7倍，市盈率16.2倍，净利润率3.0%，净资产收益率（ROE）有望从2020年的4.3%提升至2021年的9.2%。