20180827-西南证券-恒瑞医药-600276.SH-动态跟踪报告_首个胰岛素获批临床_进一步丰富糖尿病管线_4页_1mb

恒瑞医药（600276）动态跟踪报告总结

核心内容

2018年8月27日，恒瑞医药及其子公司收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批件》，标志着其首个胰岛素产品INS068注射液即将进入I期临床试验。该产品为长效胰岛素，拟用于1型和2型糖尿病治疗，是公司糖尿病研发管线的重要补充。

主要观点

• 战略布局糖尿病领域：公司积极布局糖尿病治疗药物研发，已拥有5个在研降糖药物，涵盖长效胰岛素、DPP-4抑制剂、GLP-1受体激动剂等多个热门领域。
• 研发进展领先：其中，瑞格列汀和恒格列净已进入III期临床研究，预计2019年申报生产，是公司当前研发进展最快的两个降糖药物。
• 胰岛素市场潜力大：根据EvaluatePharma数据，2017年全球糖尿病药物销售额达420亿美元，胰岛素及其同系物占比42%，占据绝对优势。诺和诺德和赛诺菲是该领域的领先企业。
• 创新药企转型：公司正从传统仿制药企向创新药企转型，销售改革与创新品种获批将推动其进入新的发展周期。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.41元、1.84元，对应PE分别为64倍、48倍、37倍，成长性良好，未来估值有望进一步下降。

关键信息

研发进展

• INS068注射液：公司首个胰岛素产品，2017年12月申报临床，已投入研发费用约3860万元人民币。
• 在研降糖药物：包括INS068、瑞格列汀、SHR-2042、呋格列泛、恒格列净。
• III期临床药物：瑞格列汀和恒格列净，预计2019年申报生产。

市场与行业背景

• 全球糖尿病药物市场规模：2017年达420亿美元，胰岛素及其同系物占42%，是主要治疗药物。
• 新机制药物增长：DPP-4抑制剂、GLP-1受体激动剂、SGLT-2抑制剂等新机制药物市场份额逐步提升，成为2型糖尿病治疗主流。

财务预测与估值

财务指标分析

• 毛利率：持续稳定在86.63%至87.49%之间，显示公司产品具有较强的盈利能力。
• 三费率：维持在58.58%至58.47%之间，费用控制较为合理。
• 净利率：保持在23.00%至23.90%之间，公司盈利能力良好。
• ROE：从20.65%增长至22.79%，显示股东回报率稳步提升。
• 成长能力：销售收入增长率预计从24.72%持续增长至30.18%，呈现良好增长趋势。
• 资产负债率：保持在11.62%至12.07%之间，财务结构稳健。

风险提示

• 肿瘤药集中采购降价：可能对公司盈利能力产生影响。
• 药品研发进度不达预期：可能影响公司未来产品线扩展及市场竞争力。

投资评级

• 公司评级：买入（维持），预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。

分析师信息

• 分析师：朱国广、陈进
• 执业证号：S1250513110001、S1250517100002
• 联系方式：朱国广 021-58351962 / zhugg@swsc.com.cn；陈进 021-68416017 / cj@swsc.com.cn

公司信息

• 总股本：36.82亿股
• 流通A股：36.62亿股
• 52周内股价区间：54.0-101.26元
• 总市值：2,502.96亿元
• 每股净资产：从4.33元增长至8.39元，显示资产质量提升。

结论

恒瑞医药在糖尿病领域持续加大研发投入，其首个胰岛素产品进入临床试验阶段，进一步丰富了其糖尿病治疗药物管线。公司整体财务表现稳健，盈利能力和成长性良好，未来发展前景积极，维持“买入”评级。然而，需关注肿瘤药集中采购带来的降价风险及研发进度的不确定性。