20181202-国金证券-闻泰科技-600745.SH-大举收购安世集团_迈入半导体广阔新天地_41页_5mb

闻泰科技 (600745.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

闻泰科技通过换股+现金方式收购安世半导体79.97%的股权，正式迈入半导体领域。公司当前市值约194.24亿元，目标价格区间为43.30-51.50元。通过此次收购，闻泰科技将整合安世半导体的优质资源，拓展全球市场，提升盈利能力。

主要观点

• 战略转型：闻泰科技从手机ODM业务向半导体领域转型，以应对智能手机市场增长放缓的挑战。
• 收购安世半导体：安世半导体是全球领先的功率半导体制造商，其产品覆盖汽车、工业、通信等多个领域，具有较强的市场竞争力。
• 协同效应：闻泰科技与安世半导体在客户资源和技术上互补，有望实现1+1>2的协同效应。
• 行业前景：功率半导体需求稳健增长，汽车电动化和智能化将显著提升其市场空间。
• 国产替代空间大：中国是全球最大的功率半导体市场，但国产替代仍处于起步阶段，发展潜力巨大。

关键信息

一、公司概况

• 市场价格：30.48元
• 目标价格：43.30-51.50元
• 总股本：637.27百万股
• 总市值：19,423.88百万元
• 年内股价最高最低：35.39元/22.75元
• 市场指数：沪深300 3172.69，上证指数 2588.19

二、收购背景与意义

• 手机ODM业务：闻泰科技曾是手机ODM龙头，但面临增长瓶颈，2018年上半年营收下滑31.21%，净利润亏损1.77亿元。
• 收购安世半导体：2018年4月，闻泰科技以114.35亿元收购安世半导体33.66%的股权，2018年5月支付首笔转让价款57.175亿元。
• 控制权结构：收购完成后，闻泰科技对安世半导体的控制权结构清晰，将推动双方业务整合。

三、安世半导体优势

• 行业地位：安世半导体是全球标准分立器件市场占有率第一，逻辑器件排名第二，低压功率MOS排名第二。
• 客户结构：主要客户包括博世、大陆、德尔福、法雷奥等高端客户，且在汽车电子领域占比达40%。
• 生产基地：拥有德国、英国、中国、马来西亚、菲律宾五大生产基地，具备较强的产能和市场覆盖能力。
• 技术实力：具备国际水准的研发能力，产品涵盖二极管、晶体管、逻辑器件、ESD防护、MOSFET等，覆盖大部分分立器件领域。

四、功率半导体行业前景

• 全球需求：2017年全球功率半导体市场规模约185亿美元，预计到2023年将达到188亿美元，年均复合增速4.4%。
• 汽车应用：新能源汽车的普及显著提升功率半导体需求，纯电动车功率器件成本为455美元，占车用半导体61%。
• 市场增长：预计2018-2020年全球新能源车销量CAGR为50.11%，带动功率器件需求快速增长。
• 中国市场：中国是全球最大的功率器件消费国，占全球需求40%，且增速高于全球平均水平。

五、日本企业退出趋势

• 市场下滑：日本主要功率半导体企业（如瑞萨、富士电机、三菱、东芝）市占率普遍下滑，且增长速度低于行业平均。
• 瑞萨战略调整：瑞萨将重点转向模拟器件和MCU，淡化功率半导体布局。
• 中国机遇：随着日本企业逐步退出，中国有望在功率半导体领域实现突破，成为全球主要参与者。

六、投资逻辑与估值

• 盈利提升：闻泰科技与安世半导体协同后，预计2019年备考合理市值范围为528-626亿元，对应合理股价43.30-51.50元。
• 行业壁垒高：半导体行业具有高技术和资金壁垒，毛利率远高于手机ODM行业（闻泰科技2017年毛利率仅8.98%）。
• 市场空间大：功率半导体应用广泛，涉及新能源、工业、消费电子等多个领域，增长潜力巨大。

七、风险提示

• 手机业务下滑：闻泰科技手机ODM业务面临增长瓶颈，可能影响公司整体业绩。
• 收购进展不达预期：安世半导体整合存在不确定性。
• 5G进展：若5G发展不及预期，可能影响半导体市场增长。
• 产业链竞争：随着中国和韩国厂商扩产，竞争加剧，盈利能力可能承压。
• 后期整合：双方整合是否顺利，将直接影响盈利能力提升效果。

估值与投资建议

• 预测盈利：闻泰科技2018-2020年净利润分别为0.51亿、6.07亿、8.07亿元。
• 安世半导体预测：2018-2020年净利润分别为15亿、17亿、19亿元。
• 估值：2019年备考合理市值528-626亿元，对应合理股价43.30-51.50元。
• 评级：给予“买入”评级，看好公司未来在半导体领域的增长潜力。

重要图表与数据

• 图表1：2013-2017年闻泰通信营收
• 图表2：2013-2017年闻泰通信归母净利润
• 图表3：2016-2018H1公司费用率
• 图表4：2016-2018H1公司研发费用
• 图表5：闻泰收购安世33.66%份额的股权结构
• 图表6：收购完成后闻泰对安世的控制结构
• 图表7：收购完成后闻泰科技股权结构
• 图表8：闻泰科技客户结构
• 图表9：安世半导体客户
• 图表10：SW各一级行业与全球半导体行业毛利率对比
• 图表11：安世半导体主要产品
• 图表12：安世半导体产品生产流程
• 图表13：安世半导体2017年各产品占比
• 图表14：安世半导体和主要产品市场规模及竞争对手
• 图表15：安世半导体全球生产基地
• 图表16：安世半导体2017年前五大客户占比
• 图表17：安世半导体2011-2017年营收
• 图表18：安世半导体2016-2017年净利润
• 图表19：安世半导体2017年各项产品营收增长情况
• 图表20：闻泰、安世客户优势互补
• 图表21：闻泰科技有望与安世半导体业务进行整合
• 图表22：功率分立器件主要作用
• 图表23：功率分立器件是半导体行业的重要分支
• 图表24：2023年全球功率半导体分立器件市场增长预测
• 图表25：功率半导体器件应用领域
• 图表26：功率半导体器件下游应用市场占比
• 图表27：MOSFET、TGBT和BJT性能对比
• 图表28：2017年功率器件细分占比
• 图表29：MOSFET结构图
• 图表30：IGBT结构图
• 图表31：不同车型汽车电子成本占比
• 图表32：中国新能源汽车电子市场
• 图表33：2016-2021年全球半导体主要细分行业市场规模复合增速
• 图表34：电动化推动汽车内部零部件电子化
• 图表35：功率MOSFET在汽车中的应用
• 图表36：2018M5不同电动化汽车车用半导体价值量
• 图表37：2020年全球各类轻型车销量预测
• 图表38：功率器件在汽车中的应用
• 图表39：新能源车电力驱动系统功能模块
• 图表40：全球发电量
• 图表41：全球可再生能源发电量
• 图表42：风电和光伏增长情况
• 图表43：可再生能源发电方案
• 图表44：全球储能累计装机量
• 图表45：全球储能每年新增装机量
• 图表46：全球储能装置每年功率器件市场空间
• 图表47：可变频家电和不可变频家电销量趋势
• 图表48：中国功率器件市场规模
• 图表49：功率器件全球各地区市场占比
• 图表50：TI中国销售占比
• 图表51：英飞凌中国销售占比
• 图表52：2017年全球功率分立器件和模组市场格局
• 图表53：瑞萨2014-2017年MOSFET营收及占有率
• 图表54：瑞萨2014-2017年总营收及MOSFET营收占比
• 图表55：瑞萨电子2013-2017年毛利率及净利润率
• 图表56：2017年全球汽车半导体公司占比
• 图表57：2017前五大汽车半导体公司汽车业务
• 图表58：2017年汽车MCU前五大厂商市占率
• 图表59：2017年汽车MCU全球各公司占比
• 图表60：2017年汽车功率半导体全球各公司占比
• 图表61：富士电机2014-2017年IGBT营收及市占率
• 图表62：富士电机2014-2017年总营收及IGBT占比
• 图表63：三菱2014-2017年IGBT营收及市占率
• 图表64：三菱2014-2017年总营收及IGBT占比
• 图表65：东芝2014-2017年MOSFET营收及全球市占率
• 图表66：功率器件各产品中国市场占比
• 图表67：全球汽车半导体市场规模及增速
• 图表68：中国汽车半导体市场规模及增速
• 图表69：2017年全球前十大汽车半导体公司
• 图表70：2017年全球汽车传感器竞争格局
• 图表71：2017年汽车传感器前五大公司市占率
• 图表72：2017年汽车MCU全球竞争格局
• 图表73：2017年汽车MCU前五大公司市占率
• 图表74：2017年汽车功率半导体全球竞争格局
• 图表75：2017年汽车功率半导体前五大公司市占率
• 图表76：2017年全球汽车功率半导体竞争格局
• 图表77：安世半导体主要产品及应用领域
• 图表78：安世半导体主要产品及应用领域
• 图表79：安世半导体产品四大应用领域
• 图表80：安世半导体各领域主要客户
• 图表81：安世半导体产品应用领域占比
• 图表82：闻泰科技及安世半导体营收预测