20210128-东吴证券-隆基股份-601012.SH-四季度业绩略受减值影响_全产业链龙头强者恒强_7页_926kb

隆基股份四季度业绩总结

核心内容概述

隆基股份在2020年四季度业绩略受非经营性损失影响，但全年业绩仍大幅增长，展现出其作为全产业链龙头的强劲实力。公司持续巩固其在硅片和组件领域的领先地位，并在2021年进一步强化其市场地位。分析师维持“买入”评级，目标价为147元，对应2021年45倍市盈率。

主要观点与关键信息

1. 2020年业绩表现

• 全年业绩预增：公司2020年归母净利润预计在82~86亿元之间，同比增长55.3%~62.9%；扣非归母净利润预计在77.8~81.8亿元之间，同比增长52.7%~60.6%。
• 四季度表现：Q4归母净利润为18.44~22.44亿元，同比增长2.73%~25.01%；营收中值为206.68亿元，同比增长102.5%。
• 环比变化：Q4归母净利润环比下降17.7%~0%，主要受非经营性损失影响。

2. 硅片业务表现

• 出货量增长：2020年全年硅片出货约59GW（105亿片），同比增长62.1%；预计2021年出货量将增长60%+至95GW+。
• 市占率提升：2020年市占率测算为45%（考虑交流侧装机140GW，超配系数1.1，单晶占比85%）；2021年市占率预计提升至50%（考虑交流侧装机180GW，超配系数1.1，单晶占比96%）。
• 尺寸升级：166硅片尺寸占比从Q1的10%提升至Q4的40%+。
• 毛利率突出：2020年Q4毛利率在30%+，全年毛利率约为33%；2021年1-2月电池和组件降价背景下，公司仍维持原价，毛利率预计保持在25%-30%。

3. 组件业务跃升

• 出货量增长：2020年全年组件出货量为22GW+，同比增长160%+；预计2021年Q1出货量为9GW+，同比增长300%+，约为行业第二名的1.6倍。
• 市占率提升：2020年市占率测算为15%（考虑交流侧装机140GW，超配系数1.1）；预计2021年市占率将提升至23%（考虑交流侧装机180GW，超配系数1.1）。
• 海外市场占比高：海外占比约40-60%，其中美国市场因关税限制，需非中国产能，因此组件单价和盈利能力显著高于其他市场。
• 双玻组件优势：公司四季度双玻占比达40-50%，远超行业平均水平的35%；预计2021年Q1双玻占比将达50%+，结构优势明显。

4. 盈利预测与投资评级

• 业绩预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.48亿元、123.05亿元、152.12亿元，同比增长分别为61.9%、43.9%、23.6%。
• 目标价与估值：目标价为147元，对应2021年45倍市盈率。
• 维持“买入”评级：基于公司持续增长的盈利能力及市场地位，分析师维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 政策风险：政策不达预期可能对公司业务造成影响。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能对盈利空间形成压力。

财务数据概览

营收与利润

毛利率与盈利能力

财务指标

总结

隆基股份在2020年表现强劲，尽管四季度受非经营性损失影响，但全年仍实现业绩大幅增长。硅片和组件业务均保持领先地位，市占率持续提升，盈利能力突出。公司通过产品结构优化、海外市场拓展及技术升级，进一步巩固了其在光伏行业的龙头地位。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力有望持续超预期。