深度报告-20210103-天风证券-隆基股份-601012.SH-隆基股份复盘与展望_历经周期磨炼_终得成长加冕_27页_3mb

隆基股份（601012）总结

核心内容概述

隆基股份是全球领先的太阳能科技公司，自2006年起专注于单晶硅片制造与研发，2014年转型为一体化企业，并成长为市值最大的光伏公司。公司自上市以来，业绩从2011年的2.84亿元增长至2019年的52.8亿元，年均增长率达44%，同时股价在8年多时间里涨幅超40倍。公司成长性与周期性并存，长期上涨由成长性主导，短期快涨由周期性驱动。

主要观点

成长性与周期性

• 成长性：光伏行业具有成长属性，光伏发电的度电成本下降了82%，进入化石能源成本区间，全球光伏装机量持续增长。
• 周期性：行业受政策（如“双反”、“531新政”）与不可抗力（如疫情）影响，存在波动，但公司通过成本控制、研发投入、一体化布局等，具备较强的抗周期能力。

股价与业绩关系

• 股价增长主要由业绩增长驱动，同时受到行业周期波动影响。
• 2014年、2017年、2018年、2020年四次股价大涨均伴随估值提升，尤其是2020年，公司股价上涨280%，估值达到40倍以上。

一体化布局

• 公司从硅片到组件、电池的全面布局，增强了成本控制与技术优势，提升了整体竞争力。

关键信息

公司优势

1. 战略与执行能力：公司创始人和技术出身的管理层，基于“第一性原理”制定并执行战略，推动单晶技术发展。
2. 技术与量产能力：公司注重研发与量产结合，通过技术积累和成本控制，在新技术上取得领先。
3. 供应链管理能力：公司通过培育设备厂商、签订长单等方式保障供应链稳定，降低生产成本。

历史表现

• 2014年切入组件市场，推动单晶需求增长。
• 2017年单晶硅片盈利超预期，组件放量进入全球前十。
• 2020年公司一体化优势显现，推动行业向平价时代迈进。

财务数据

• 2018-2022年营业收入持续增长，年均增长15.67%。
• 净利润从2018年的2557.96百万元增长至2022年的14810.36百万元，年均增长率达28.34%。
• EPS从0.68元/股增长至3.93元/股，市盈率从130.35降至22.51。

估值与市值

• 短期看，公司作为深度一体化企业，给予明年45XPE，对应目标价137.68元，维持“买入”评级。
• 长期看，预计2025年全球装机达350GW，组件市场规模达3968亿元，公司市占率预计40%，硅片市占率50%，贡献利润208亿元，对应市值8326亿元，市值空间达130%以上。

当前挑战

硅片业务

• 面对新进入者和尺寸更替的双重压力。
• 硅片毛利率可能阶段性下降，但公司具备成本优势，预计长期市占率仍将进一步提升。

电池业务

• 受新技术路线冲击，如HJT、TOPCon等。
• 公司已布局N型电池技术，具备部分量产能力，未来将逐步推广。

组件业务

• 面临传统多晶组件厂商的竞争。
• 公司通过品牌建设、产品可靠性、全球渠道建设等，巩固龙头地位。

未来机遇

平价新时代

• 光伏发电成本下降，进入化石能源区间，全球装机量增长趋势明确。
• 组件成为利润输出口，品牌和渠道成为核心竞争力。

BIPV市场

• 公司已推出BIPV产品“隆顶”和彩色立面分布式产品“隆锦”，预计未来将带来巨大市场空间。

风险提示

• 行业装机不及预期。
• 原辅材涨价。
• 疫情防控影响。

估值与市值空间

• 短期：基于成本回落，给予45XPE，目标价137.68元。
• 长期：预计2025年市值达8326亿元，市值空间达130%以上。

财务与融资

• 公司融资能力强，累计募集196.9亿元，资产负债率控制在58.22%。
• 财务费用率低于同业，货币资金领先。
• 融资价值逐年提升，2020年成为唯一连续4个季度获得AAA评级的组件制造商。

总结

隆基股份凭借其技术优势、一体化布局、供应链管理能力，在光伏行业中占据重要地位。面对短期的行业波动，公司具备较强的抗风险能力；在长期成长中，公司有望持续扩大市场份额，成为全球组件霸主，并在BIPV等新兴市场中获得新机遇。未来，公司将继续受益于行业平价化趋势和多场景应用发展，预计市值空间广阔。