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大北农（002385）公司报告总结

核心内容

大北农（002385）在2021年前三季度实现营业收入234.42亿元，同比增长53.55%，但归母净利仅为1.07亿元，同比大幅下降92.76%。公司经营活动净现金流入5.83亿元，同比下降51.12%。公司整体业务面临短期压力，尤其是养殖板块受猪价快速下滑影响，Q3商品猪出栏均价13.84元/kg，环比Q2下降20.52%。单三季度归母净利为-3.91亿元，同比下降166.38%。

主要观点

养殖业务短期承压，长期有望企稳

• 公司养殖业务因猪价下滑而短期承压，但公司正在积极进行降本增效，预计养殖完全成本在19元/kg以下。
• Q3末生产性生物资产较年初下降5.67%，表明公司在优化资产结构。
• 肥猪出栏均重自Q3开始逐月下降，9月均重为123.68公斤，较Q2下降超过10公斤，显示公司积极调整出栏节奏以降低成本。
• 随着Q4猪价季节性反弹，叠加成本逐步回归正常，全年养殖业务有望企稳。
• 公司预计全年生猪出栏量在400-500万头（含参控股），处于行业前列。

种子业务发展潜力大

• 公司将种业发展作为未来增长的重要方向，尤其在生物育种方面具备国内领先水平。
• 目前已获得三个转基因玉米和两个转基因大豆生物安全证书，完成第二代、第三代转基因产品的研发。
• 与40多家重要种企合作，涉及180多个品种。
• 10月8日，公司转基因玉米产品DBN9936获得美国FDA食用安全批准，显示其在国际市场上的竞争力。
• 近期加快传统种子业务整合，拟将2家种业控股子公司划转至全资子公司创种科技，进一步完善种业布局。
• 在政策利好与转基因商用化加速背景下，种业业务有望成为新的增长点。

关键信息

财务指标预测

公司简介

• 大北农是国内规模最大的预混合饲料企业，业务涵盖畜牧科技与服务、种植科技与服务、农业互联网等领域。
• 为养殖户和种植户提供高附加值的产品与服务，包括畜禽饲料、兽药疫苗、种猪与作物种子、农药化肥及农业互联网与金融服务。

风险提示

• 生猪价格波动
• 原材料成本变动
• 公司出栏不及预期

投资评级

• 公司投资评级：维持“强烈推荐”，基于养殖成本优化、饲料市占率提升及种业政策催化。
• 行业投资评级：未提及具体行业评级，但公司评级为“强烈推荐”。

附注

• 未来3-6个月重大事项提示：2021年10月28日将召开临时股东大会。
• 分析师：程诗月，美国马里兰大学金融学硕士，专注于农林牧渔行业研究。
• 研究助理：孟林，北京外国语大学硕士，苏州大学金融学本科，自2020年8月加入东兴证券研究所。
• 分析师承诺：报告观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，不与薪酬挂钩。
• 免责声明：本报告由东兴证券研究所撰写，仅限于东兴证券客户及授权机构使用，未经授权不得使用或传播。