中国啤酒行业深度报告：啤酒战国策-20180827-招商证券-39页-2mb

报告摘要

中国啤酒行业深度报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了中国啤酒行业的商业模式、行业空间、历史演进及未来发展趋势，指出当前行业已进入存量博弈期，中高端化和产能优化成为推动行业利润率改善的主要路径。报告认为，行业未来将逐步进入整合末期，华润啤酒和重庆啤酒为推荐标的，青岛啤酒和燕京啤酒为关注对象。

主要观点

1. 啤酒商业模式：快消博弈论

区域市场割据：各啤酒企业具有各自的核心省份市场，贡献主要利润。
价格带结构：当前呈现“圣诞树”形结构，未来将向“橄榄型”结构转变。
销售渠道体系：现饮和非现饮各占一半，现饮渠道中餐饮终端掌握主要议价权。
成本结构：包材成本占比较高，影响整体成本压力。

2. 行业拐点已至，升级驱动未来增长

产量见顶回落：中国啤酒产量自2013年起进入下降趋势，预计未来维持在4000-4500万千升区间。
消费升级：中高端啤酒占比从2003年的30%提升至2017年的60.9%，未来仍将继续提升。
行业空间：未来十年有望达到2000亿元，复合年增长率约为5%。
吨酒价格：当前吨酒价格不足3000元/千升，存在明显提升空间。

3. 啤酒战国策：行业格局演变

行业发展阶段：从春秋到战国，CR5逐渐占据主导地位。
主要企业分析：
- 华润啤酒：凭借强大的市场基础和运营体系，成为行业龙头。
- 百威英博：全球霸主，中国市场份额排名第三，具备高端产品优势。
- 青岛啤酒：从地方企业成长为全国性品牌，聚焦高端化与沿黄战略。
- 燕京啤酒：以市场化的渠道建设与品牌策略崛起，高端化进程加速。
- 嘉士伯：以西部市场为突破口，通过收购形成区域优势。

4. 行业当前核心逻辑

成本推动：包材、燃料、大麦等价格上涨，促使行业提价。
策略转变：从低价抢量转向中高端化与产能优化。
利润改善路径：
- 产品结构升级，提升价格带。
- 产能优化，提高成本效率。
- 费用投放更加理性。
- 利润洼地市场减亏。
行业整合末期：CR5市占率接近80%，未来5-10年有望形成绝对寡头格局。

关键信息

行业规模：2018年股票家数为8家，总市值约767亿元，流通市值约668亿元。
行业指数：绝对表现连续下跌，相对表现有所回升。
成本结构：青啤包材成本占约50%，百威英博包材成本占约30%。
产能利用率：当前约60%，提升将有助于盈利改善。
吨酒价格：当前约2900元/千升，未来有望提升至5000元/千升。
消费趋势：人均消费量见顶回落，结构升级是主要增长动力。
竞争格局：CR5占据主导地位，行业进入整合末期，未来将形成绝对寡头。

投资建议

推荐标的：华润啤酒（市场基础稳固，中高端产品推进加速）和重庆啤酒（嘉士伯注入，区域整合与高端化领先）。
关注标的：青岛啤酒（沿黄战略，高端产品布局）和燕京啤酒（渠道建设与品牌亲和力）。
行业趋势：短期关注净利率改善，中长期关注行业整合与利润率提升。

风险提示

行业竞争加剧
成本波动
中高端化不及预期
食品安全风险

图表与数据

图1：啤酒行业模式示意图
图2：中国啤酒行业当前产品结构
图3：啤酒行业渠道结构占比
图4：啤酒销售链各环节毛利占比
图5：青岛啤酒成本占比
图6：2017年以来包装材料及原材料价格波动情况
图7：主要啤酒上市公司产能利用率
图8：中国啤酒历年产量图
图9：啤酒及其替代性品类近年增速
图10：近年来中国消费指数在17年反弹
图11：全球其他国家人均啤酒消费量拐点
图12：中国啤酒分价格带终端销售额占比
图13：中国与世界主要市场及邻国吨酒终端价格对比
图14：中高端化升级后的啤酒行业价格结构
图15：中国啤酒行业格局：CR5接近80%
图16：华润啤酒销量超过青岛啤酒
图17：嘉士伯收购西部啤酒产商
图18：中国啤酒格局地图
图19：啤酒省区市场容量和龙头市占率

表格汇总

表1：主要啤酒产商利润池划分
表2：中国啤酒行业市场空间测算表
表3：中国啤酒发展阶段划分
表4：雪花九档价格带
表5：百威英博在中国产品结构
表6：青岛啤酒三次管理机构变革历程
表7：燕京啤酒扩张与整合原则
表8：中国五大啤酒公司信息对比
表9：各品牌当前主推的中高端产品
表10：2018年机构一致预期

总结

中国啤酒行业正处于从“量增”向“质升”的转型期，未来增长将依赖产品结构升级和产能优化。CR5企业已占据行业主导地位，行业进入整合末期，未来有望形成绝对寡头格局。华润啤酒和重庆啤酒因市场基础、运营体系及中高端产品布局被重点推荐，青岛啤酒和燕京啤酒则因高端化进程和区域优势被重点关注。行业利润率有望逐步改善，但需警惕成本波动、竞争加剧及中高端化不及预期等风险。

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