20180827-招商证券-中国啤酒行业深度报告_啤酒战国策_39页_1mb

中国啤酒行业深度报告总结

核心内容概览

本报告深入分析了中国啤酒行业的商业模式、行业空间、市场格局及投资建议，指出当前行业已进入整合末期，行业利润率有望逐步改善。报告重点推荐华润啤酒和重庆啤酒，同时关注青岛啤酒和燕京啤酒的未来发展潜力。

主要观点

• 行业进入存量博弈期：由于啤酒产量见顶回落，主要产商需转变策略，从“量增”转向“利升”，通过产品结构升级和产能优化推动行业利润率提升。
• 中高端化趋势明显：当前中低端啤酒占比超过70%，价格带呈现“圣诞树”形结构，中高端化将推动行业增长，预计未来十年行业复合增长率在5%左右。
• 行业格局逐步集中：中国啤酒行业已进入CR5+2的格局，华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒和嘉士伯成为行业五大主导力量，CR5市占率接近80%。
• 成本推动行业提价：由于包材、燃料、大麦等成本持续上涨，行业提价成为必然趋势，未来2-3年将成常态。
• 销售渠道体系复杂：现饮和非现饮各占一半，终端对产业链议价权较强，餐饮终端占据产业链利润的大部分。

关键信息

行业规模

• 股票家数：8只
• 总市值：767亿元
• 流通市值：668亿元
• 行业产量：2017年为4402万千升
• 人均消费量：约33kg，预计拐点已至

行业趋势

• 消费量见顶回落：自2013年后产量逐步下降，预计未来数年维持在4000-4500万千升区间
• 价格带升级：中高端产品占比提升，未来行业价格结构将由“圣诞树”型向“橄榄型”转变
• 吨酒价格提升空间大：当前吨酒价格约3000元/千升，未来有望提升至5000元/千升，带动行业收入增长

行业格局

• CR5接近80%：华润、百威英博、青啤、燕京和嘉士伯占据主导地位
• 区域市场割据：各企业拥有核心利润池市场，如华润的四川、辽宁、安徽，青啤的山东、陕西，百威英博的福建、黑龙江，燕京的北京、广西，嘉士伯的重庆、新疆、宁夏、云南等
• 产能利用率偏低：当前行业整体产能利用率仅在60%左右，未来有望通过产能优化提升盈利

投资建议

• 推荐企业：华润啤酒、重庆啤酒
• 关注企业：青岛啤酒、燕京啤酒
• 推荐理由：
  • 华润啤酒：拥有良好的市场基础和运营体系，中高端产品推进加速，有望成为行业绝对龙头
  • 重庆啤酒：被嘉士伯控股，具有良好的业务整合预期，产品高端化和产能优化领先行业
  • 青岛啤酒：拥有山东、陕西等高利润池市场，品牌升级及沿黄战略持续推进
  • 燕京啤酒：市场化策略成功，高端化进程加速，区域市场布局广泛

行业发展历史

• 1980-1995年：春秋初期，地方啤酒厂大量兴建，市场分散
• 1996-2005年：春秋五霸形成，资本运作推动企业扩张
• 2006-2016年：战国七雄割据，行业集中度逐步提升
• 2017至今：整合末期，行业进入利润率改善阶段，未来5-10年有望形成绝对寡头格局

战略重点分析

华润啤酒

• 资本运作与管理整合：通过收购金威、蓝剑等企业，逐步形成全国性布局
• 品牌升级：推出勇闯天涯SuperX、脸谱等中高端产品，提升品牌价值
• 与喜力合作：通过战略框架合作，进一步推动高端化进程

百威英博

• 全球霸主：通过收购SABMiller、莫德罗等企业，形成全球布局
• 高端产品主导：科罗娜、福佳白等品牌在高端市场占据优势
• 区域市场策略：在福建、黑龙江、吉林等市场形成双寡头格局

青岛啤酒

• 品牌与市场意识：从计划经济向市场化转型，逐步建立品牌优势
• 三次管理变革：推动企业从生产导向向市场导向转型，提升运营效率
• 沿黄战略：在黄河沿线市场形成优势，加强区域市场整合

燕京啤酒

• 市场化战略：通过脱离糖酒公司，建立深度分销体系，占据北京市场
• 产品高端化：推出帝道、清爽等中高端产品，逐步提升吨酒价格
• 渠道优势：通过胡同战术建立广泛的经销商网络，形成稳定的市场基础

嘉士伯

• 西部市场布局：通过收购重庆啤酒、乌苏啤酒等，形成西域版图
• 产品结构优化：推动重庆啤酒高端化，提升整体盈利能力
• 市场整合能力：通过市场化操作和产品升级，形成区域优势

风险提示

• 行业竞争加剧：市场份额争夺将更加激烈
• 成本波动：包材、燃料、大麦等成本上涨可能影响利润
• 中高端化不及预期：若消费者偏好未如预期改变，可能影响行业增长
• 食品安全风险：消费者对产品质量要求提高，食品安全问题可能影响行业形象

图表说明

• 图1：啤酒行业模式示意图，展示产商、经销商、终端之间的关系
• 图2：中国啤酒行业当前产品结构，显示价格带分布
• 图3：啤酒行业渠道结构占比，显示现饮与流通渠道的占比
• 图4：啤酒行业销售链各环节毛利占比，显示餐饮与流通渠道的利润分配
• 图5：青岛啤酒成本占比，展示包材、原材料等成本构成
• 图6：2017年以来包装材料及原材料价格波动情况
• 图7：主要啤酒上市公司产能利用率，显示行业整体产能利用率偏低
• 图8：中国啤酒历年产量图，显示2013年产量见顶回落
• 图9：啤酒及其替代性品类近年增速，显示消费趋势变化
• 图10：近年来中国消费指数在17年反弹，显示消费复苏
• 图11：全球其他国家人均啤酒消费量均出现过拐点
• 图12：中国啤酒分价格带终端销售额占比，显示中高端市场增长
• 图13：中国与世界主要市场及邻国吨酒终端价格对比
• 图14：中高端化升级后的啤酒行业价格结构将呈现橄榄型
• 图15：中国啤酒行业格局：CR5接近80%
• 图16：华润啤酒销量06年超过青岛啤酒
• 图17：嘉士伯接连收购中国西部啤酒产商
• 图18：中国啤酒格局地图，显示各省份市场格局
• 图19：啤酒省区市场容量和龙头市占率，显示各区域市场差异
• 图20：全球主要大型啤酒企业EBITDA Margin对比
• 图21：重庆啤酒高中低端产品毛利率对比
• 图22：啤酒行业历史PE Band
• 图23：啤酒行业历史PB Band

总结

中国啤酒行业正处于从“量增”向“质升”的关键转型期，行业格局逐步集中，CR5市占率接近80%。随着中高端化趋势加速，行业利润率有望逐步改善。华润啤酒和重庆啤酒凭借良好的市场基础、运营体系和产品升级，成为重点推荐对象。投资者应关注行业整合末期的市场变化，把握中高端化和产能优化带来的投资机会。