啤酒战国策，高端化浪潮篇-20190823-招商证券-54页_2mb

啤酒行业高端化浪潮分析总结

核心内容

啤酒行业正从低价竞争时代转向高价竞争时代，高端化成为核心驱动力，推动行业盈利改善。当前，中国啤酒市场已进入存量博弈阶段，行业增长逻辑由“量增”转向“质升”。随着消费习惯的转变，高端啤酒需求持续增长，推动吨酒价格提升和行业整体利润率改善。

主要观点

• 高端化驱动盈利改善：高端产品销量持续增长，吨酒价格显著提升，推动行业盈利确定性改善。青啤、百威、嘉士伯等公司高端产品销量增长显著，其中青啤高端销量同比增长10%，百威高端销量占全国近半。

• 百威亚太上市受阻：百威亚太原计划港股IPO，但因估值过高、增长空间争议、偿债问题及减值风险，最终决定暂缓上市。百威亚太选择剥离澳洲资产，以轻资产模式继续在亚太市场扩张。

• 华润与喜力战略合作：华润通过收购喜力在华资产，引入高端品牌基因，以提升其高端市场份额。但华润在高端市场仍处于劣势，百威高端市占率显著高于华润，且产品结构更优。

• 行业拐点已至：中国啤酒产量在2013年达到5000万千升后见顶回落，行业增长逻辑转向结构升级和价格带提升。人均啤酒消费量已接近33kg，未来有望进一步提升。

• 行业结构升级趋势明显：当前啤酒行业产品结构呈现“圣诞树”型，未来有望向“橄榄型”结构转化，即高端与低端市场缩小，中高端市场扩大。预计未来行业吨酒价格将提升至4000元/千升以上。

• 渠道体系复杂，终端利润高：即饮与流通渠道各占一半，餐饮渠道占比达40%，终端掌握产业链利润分配主导权。渠道整合与效率提升是提升行业盈利的重要手段。

• 盈利改善路径明确：毛利率提升和销售费用率下降是行业盈利改善的核心驱动力。华润、青啤等公司通过产能优化、结构升级和机制改革，逐步实现净利率提升。

• 投资建议：长线布局潜力龙头：建议关注华润、青啤等龙头企业，把握高端化与产能优化带来的盈利改善机会。同时，青啤机制改革可能带来新的增长动力。

关键信息

• 青啤：2019年Q2总销量增长3.9%，吨酒价格提升7.8%，高端产品销量增长10%。公司正通过机制改革提升效率，关注其未来增长潜力。

• 华润啤酒：2019年H1收入增长7.2%，归母净利润增长24.1%。公司持续推进产能优化和渠道升级，预计未来2-3年仍能维持20%以上增长。

• 百威中国：高端市占率47%，净利率显著高于行业。公司通过产品系列布局、品牌引入和渠道操作，持续巩固高端市场地位。

• 行业预测：未来行业规模有望达2000亿元，年复合增长率约5%。高端化与产能优化是行业盈利改善的主要路径。

• 成本压力与提价逻辑：包材、燃料、大麦等成本上涨是行业提价的直接诱因。提价效应在2019年继续显现，推动吨酒价格提升。

行业格局演变

• 中国啤酒行业演进史：从“春秋时代”到“战国时代”，行业经历了从诸侯并起到整合竞争的演变过程。目前CR5超过70%，行业进入整合末期。

• 区域市场格局：山东、四川、广东等市场为行业主要利润池，青啤、华润、百威等企业在这些市场占据主导地位。

• 行业竞争模式：从低价竞争转向高价竞争，竞争焦点集中在高端市场。品牌、渠道和产品结构成为竞争的关键要素。

投资逻辑

• 估值波动原因：啤酒板块估值长期偏高，短期波动主要受提价效应、增值税降税及市场预期影响。建议采用长线视角，关注行业长期发展趋势。

• 投资建议：长期看好华润、青啤等龙头公司，关注其高端化与产能优化带来的盈利改善。同时，青啤机制改革和资产注入预期可能带来新的增长机会。

总结

啤酒行业正经历从低价竞争到高价竞争的转型，高端化是推动行业盈利改善的核心逻辑。随着消费习惯的改变和产能优化，行业有望实现结构升级和利润提升。投资方面，建议长期布局潜力龙头，关注华润、青啤等企业的高端化进展及机制改革。行业整体进入整合末期，未来将呈现更清晰的竞争格局。