20181023-天风证券-南极电商-002127.SZ-三季度及全年指引符合市场预期_应收现金流环比改善_5页_1mb

报告摘要

南极电商（002127）总结

核心内容

南极电商在2018年第三季度及全年业绩指引方面表现符合市场预期，营收与净利润均实现显著增长。公司通过并表时间互联业务，进一步增厚了整体业绩，同时主品牌和新品牌均展现出强劲的GMV增长势头，尤其是卡帝乐品牌表现突出。

主要观点

业绩增长显著：18Q1-Q3实现营收20.44亿元（+409%），归母净利4.49亿元（+85%），Q3单季度收入8.11亿（+441%），净利润1.58亿（+52.7%），整体业绩增长稳健。
GMV持续高增长：18Q1-Q3 GMV达到105.40亿元（+63%），其中主品牌南极人GMV为87.99亿（+54.29%），卡帝乐品牌GMV为14.65亿（+118.10%），显示品牌多元化发展成效显著。
平台表现分化：阿里仍是主要销售渠道，贡献GMV73.78亿（+63.49%），京东增速平稳，拼多多则因流量增长迅速，GMV同比增长210.42%。
货币化率波动正常：货币化率在4.1%-4.5%之间，受新品类、新渠道扶持及GMV与收入确认时间错配影响，波动在合理区间。
全年利润指引符合预期：公司预计2018年全年归母净利润为8.3至9.5亿元，同比增长55.35%-77.81%，保持高增长态势。
现金流改善明显：尽管并表业务影响了经营性现金流，但18Q3单季经营性现金流改善至9908万元，与收入匹配度较高，经营层面向好。
应收账款增长主要由并表和保理业务驱动：应收账款总额为10.8亿元，其中保理业务贡献显著，预计明年保理业务规模将大幅下降。
盈利能力稳定：毛利率环比略有下降，但费用率保持稳定，全年营销费用预计提升，反映公司加大品牌推广力度。
财务预测乐观：预计2018-2020年公司净利润分别为8.69亿、12.51亿和17.84亿，对应EPS分别为0.35元、0.51元和0.73元，给予2018年35倍估值，目标价12.4元。
估值指标下降：市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA等估值指标持续下降，反映市场对公司未来增长的预期逐步提升。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。

关键信息

财务数据和估值

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	市销率（P/S）	EV/EBITDA
2016	520.98	33.85	301.14	75.27	0.12	51.19	10.05	29.59	12.70
2017	985.79	89.22	534.29	77.42	0.22	28.85	5.10	15.64	6.44
2018E	2,464.08	149.96	868.63	62.58	0.35	17.75	2.63	6.26	11.81
2019E	3,306.54	34.19	1,251.27	44.05	0.51	12.32	2.20	4.66	7.76
2020E	4,412.59	33.45	1,783.85	42.56	0.73	8.64	1.79	3.49	4.98