20180824-东吴证券-南极电商-002127.SZ-马太效应显著_公司增长趋势明确_7页_1mb
报告摘要
南极电商投资分析总结
核心内容
南极电商在2018年上半年表现出强劲的增长势头，其GMV和净利润均实现显著提升，展现出电商行业龙头的马太效应。公司整体经营稳健，各项业务发展良好，具备持续成长性，因此维持“买入”评级。
主要观点
- GMV增长显著：公司18H1 GMV达到67.9亿，同比增长61.6%；Q2 GMV为34.2亿，同比增长48.5%。
- 平台表现突出：在阿里平台GMV同比增长64.8%，在拼多多平台实现341.1%的同比增长，成为新的增长动力。
- 品牌表现强劲：南极人品牌18H1 GMV为56.9亿，同比增长53.6%；卡帝乐品牌GMV为9.3亿，同比增长119%。
- 收入与利润增长：18H1/Q2收入同比增长390.11% / 301.49%，达到12.34亿 / 7.30亿；归母净利润同比增长108.64% / 77.60%，达到2.92亿 / 2.03亿。
- 盈利能力提升：原有主业净利润预计为2.37亿，同比增长约70%，净利率维持在70%左右。
- 货币化率稳定：公司货币化率在18H1为4.14%，同比下降0.5个百分点，但总体保持稳定。
- 现金流稳健：公司18H1经营性现金流净额为2.02亿，同比增长108%。
- 时间互联与保理业务增长：时间互联业务18H1收入达9.05亿，毛利润超9000万元；保理业务收入达2118万元。
关键信息
盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长 | 归母净利润（百万元） | 同比增长 | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 3376.5 | 242.5% | 877.8 | 64.3% | 22.7 |
| 2019E | 4323.3 | 28.0% | 1177.2 | 34.1% | 16.9 |
| 2020E | 5503.6 | 27.3% | 1551.5 | 31.8% | 12.8 |
预计净利润与估值
- 18-20年净利润预计分别为8.8亿、11.8亿、15.5亿，同比增长分别为64%、34%、32%。
- 对应估值分别为23倍、17倍、13倍，显示公司估值相对较低。
市场与财务数据
| 指标 | 2018年8月24日 | 一年最低/最高价 | 市净率 | 流通A股市值（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 收盘价（元） | 8.10 | 7.32/11.41 | 6.19 | 11755.23 |
财务指标
| 指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 0.34 | 0.36 | 0.48 | 0.63 |
| 每股净资产（元） | 1.85 | 1.58 | 2.06 | 2.69 |
| ROIC（%） | 15.6% | 21.8% | 22.4% | 22.6% |
| ROE（%） | 23.2% | 25.4% | 26.3% | 26.6% |
| 毛利率（%） | 70.1% | 35.3% | 35.8% | 36.6% |
| EBIT Margin（%） | 60.8% | 30.7% | 31.8% | 32.6% |
| 销售净利率（%） | 54.3% | 26.1% | 27.4% | 28.3% |
| 资产负债率（%） | 20.2% | 20.0% | 20.8% | 19.8% |
风险提示
- 货币化率不达预期
- 新品牌运营低于预期
- 第三方平台政策风险
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事件回顾
公司发布18H1业绩报告，显示其在各平台及品类上均实现增长，预计前三季度业绩增速区间为67.5% - 90.2%，对应净利润4.07-4.6亿元。利润增速略有下滑，主要由于三季度可能的部分电视广告费用支出。
结论
南极电商在电商行业整体增速放缓的背景下，依然保持强劲增长，显示出其作为行业龙头的竞争力和市场地位。公司通过拓展新品类和新平台，如拼多多，实现了收入结构的优化和利润的稳步提升，未来增长潜力较大。因此，维持“买入”投资评级。
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