> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 品牌服饰总结 - 赢家时尚 (03709.HK) ## 核心内容 赢家时尚（03709.HK）在2025年实现了营收和利润的双位数增长，尽管整体营收略有下滑，但线上渠道表现优异，尤其是天猫和抖音平台的营收增长显著。公司同时优化了线下直营门店结构，改善了经营活动现金流。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： - 实现营收62.86亿元，同比下降4.6%。 - 归母净利润3.97亿元，同比下降15.3%。 - 毛利率保持平稳，为76.6%，同比提升0.1个百分点。 - 经营性现金流净额为15.55亿元，同比增长56.13%。 - **品牌表现**： - **La Koradior**：营收5.60亿元，同比增长10.0%，占集团收入比重8.9%。 - **FUUNNYFEELLN**：营收1.98亿元，同比增长19.3%，占集团收入比重3.2%。 - **Koradior**：主品牌，营收21.09亿元，同比下降2.2%，占集团收入比重33.5%。 - **NAERSI**：营收16.78亿元，同比下降10.3%，占集团收入比重26.7%。 - **NEXY.CO**：营收9.86亿元，同比下降2.6%，占集团收入比重15.7%。 - **ELSEWHERE** 和 **CADIDL**：营收分别下降18.8%和7.6%。 - **渠道表现**： - **直营门店**：营收48.2亿元，同比下降6.81%，占收入比重76.68%。 - **线上渠道**：营收12.7亿元，同比增长12.01%，占收入比重20.12%。 - **天猫**：同比增长8.75%，占比21.28%。 - **抖音**：同比增长31.52%，占比21.21%。 - **批发渠道**：营收2.0亿元，同比下降29.96%，占收入比重3.20%。 - **财务预测**： - 预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.72元、0.77元。 - 2026-2028年PE分别为8.0倍、7.5倍、7.1倍。 - 2026年预计营收增长3.1%，净利润增长21.7%。 - **投资建议**： - 维持“买入-B”评级，预计公司2026年营收将稳中有升，净利润增速快于营收。 ## 关键信息 - **市场表现**：2026年4月8日收盘价为6.24港元/股，年内最高/最低分别为10.98港元/股和6.22港元/股。 - **财务数据**： - 2025年净利润为397百万元，同比下降15.3%。 - 2025年毛利率为76.6%，净利率为6.3%。 - 2025年存货为15.41亿元，同比下降2.0%。 - **资产负债情况**： - 2025年负债合计为2522百万元，资产负债率为35.3%。 - 2025年流动比率和速动比率分别为1.9和0.9。 - **风险提示**： - 宏观经济及消费信心恢复不及预期。 - 线下门店调整及同店增长压力。 - 行业竞争加剧。 ## 估值数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E (倍) | 8.3 | 9.8 | 8.0 | 7.5 | 7.1 | | P/B (倍) | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | EV/EBITDA | 2.4 | 2.4 | 2.9 | 3.9 | 3.3 | ## 投资评级说明 - **公司评级**： - 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； - 增持：预计涨幅介于5%-15%之间； - 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间； - 减持：预计涨幅介于-15%~-5%之间； - 卖出：预计涨幅落后相对基准指数15%以上。 - **行业评级**： - 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； - 同步大市：预计涨幅介于-10%~10%之间； - 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数10%以上。 - **风险评级**： - A：预计波动率小于等于相对基准指数； - B：预计波动率大于相对基准指数。 ## 免责声明 - 本报告基于山西证券研究所认为可靠的已公开信息，但不保证其准确性和完整性。 - 本报告仅供参考，不构成投资建议，使用本报告需自行承担风险。 - 本报告版权归属山西证券研究所，未经许可，不得复制、转载或用于其他用途。