20220429-国联证券-国电南瑞-600406.SH-业绩符合预期_受益于新型电力系统基建提速_4页_365kb

报告摘要

国电南瑞（600406）总结

核心内容

国电南瑞（600406）作为电力设备与新能源行业的核心企业，2021年及2022年第一季度均实现了业绩增长，显示出公司在新型电力系统建设中的重要地位和持续发展潜力。公司不仅在传统电力业务上保持稳定，还在新兴领域如IGBT（绝缘栅双极型晶体管）产业化方面取得突破，成为推动能源转型的重要力量。

主要观点

业绩表现稳健：
- 2021年公司实现营业收入424.1亿元，同比增长10.15%；归母净利润56.42亿元，同比增长16.3%。
- 2022年第一季度营业收入57.55亿元，同比增长16.95%；归母净利润3.791亿元，同比增长88.37%，业绩表现亮眼。
财务指标持续改善：
- 毛利率同比增长0.08个百分点至26.88%。
- 财务费用显著减少，资产负债结构稳定，公司经营稳健。
在手订单充足：
- 截至2021年末，公司在手订单达515.08亿元，同比增长13.03%。
- 在手订单对全年营收增长的支撑作用明显，较2021年全年营收增幅达21.4%。
受益于电力基建提速：
- 中央财经委提出加强能源等基础设施建设，公司作为能源网络建设的核心参与者，有望从中受益。
- 2022年2-4季度电力基建提速，预计公司将加快在手订单执行，推动全年业绩高增长。
IGBT产业化加速：
- IGBT业务作为公司重点培育的战略新兴产业之一，已实现1200V、1700V及3300V产品的示范应用，预计2022年将逐步量产。
- 产品主要应用于柔性交直流输电、新能源发电、新能源汽车等领域，有助于增厚公司利润。
技术实力雄厚：
- 公司深度参与新型电力系统关键技术的研发，如电力市场全业务场景解决方案、碳监测管理、新能源发电主动支撑、多元负荷柔性可控、源网荷储协同互动等。
- 推动数字换流站、直流配电网、智能终端等新业务落地，展现强大的技术转化能力。

关键信息

盈利预测：
- 2022-2024年营业收入分别为506.5亿元、584.3亿元、652.8亿元。
- 净利润分别为67.88亿元、83.65亿元、98.54亿元。
- 对应2022年4月28日收盘价PE分别为24倍、19.5倍、16.5倍。
- 维持“增持”评级，目标价为39.18元，对应2024年PE为22倍。
财务数据亮点：
- 营收增长稳定，2022年预计增长19.44%。
- 毛利率稳步提升，预计2022年将达27.33%。
- 净利率持续改善，2022年预计为14.35%。
- ROE和ROIC均呈上升趋势，2022年预计ROE为16.14%，ROIC为18.74%。
风险提示：
1. 电力投资建设放缓
2. 技术研发不及预期
3. 市场竞争加剧

股票信息

当前价格：29.23元
投资建议：增持
上次建议：增持
目标价格：39.18元

基本数据

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
总股本/流通股本（百万股）	5,579	5,523	6,695	6,695	6,695
流通A股市值（百万元）	161,437	-	-	-	-
每股净资产（元）	6.9	-	-	-	-
资产负债率 (%)	41.31	-	-	-	-

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
成长能力	-	-	-	-	-
营业收入增长率	18.75%	10.15%	19.44%	15.36%	11.72%
EBIT增长率	13.83%	12.74%	22.42%	23.07%	17.52%
归属于母公司净利润增长率	11.71%	16.30%	20.31%	23.22%	17.81%
获利能力	-	-	-	-	-
毛利率	26.80%	26.88%	27.33%	28.55%	29.66%
净利率	13.54%	14.25%	14.35%	15.33%	16.17%
ROE	14.21%	14.85%	16.14%	17.76%	18.59%
ROIC	17.46%	16.99%	18.74%	20.12%	22.87%
偿债能力	-	-	-	-	-
资产负债率	44.83%	44.26%	44.98%	44.64%	42.92%
流动比率	1.7	1.7	1.7	1.8	1.9
速动比率	1.3	1.3	1.3	1.4	1.5
营运能力	-	-	-	-	-
应收账款周转率	1.7	1.7	1.7	1.8	1.8
存货周转率	3.6	3.9	4.0	4.0	4.1
总资产周转率	0.6	0.6	0.6	0.6	0.7
估值比率	-	-	-	-	-
市盈率	33.6	28.9	24.0	19.5	16.5
市净率	4.8	4.3	3.9	3.5	3.1
EV/EBITDA	17.3	27.6	18.4	14.6	12.2

投资建议评级说明

评级	说明
买入	相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上
增持	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间
持有	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间
卖出	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上
强于大市	相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上
中性	相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间
弱于大市	相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上