20210423-中泰证券-国电南瑞-600406.SH-业绩符合预期_全力支撑新型电力系统建设_10页_1mb
报告摘要
国电南瑞（600406）投资分析总结
核心内容概述
国电南瑞（600406）在2020年实现了营收和业绩的逆势增长，公司作为电网全产业链龙头，积极布局新型电力系统建设。分析师维持“增持”评级，预计2021-2023年公司归母净利润将分别达到61.63/73.79/86.73亿元，EPS分别为1.33/1.60/1.88元，对应PE分别为23.6/19.7/16.8。公司整体毛利率小幅下降，但部分高毛利业务如继保及柔直、发电及水利环保业务毛利率有所提升。此外，公司在手订单规模持续扩张，全年营收增长18.75%，归母净利润增长11.71%，经营现金流保持健康。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司2020年实现营收385.02亿元，同比增长18.75%；归母净利润48.52亿元，同比增长11.71%；扣非归母净利润46.37亿元，同比增长11.75%。
- 订单增长显著：截至2020年底，公司在手订单达455.72亿元，同比增长约14%，其中2020年新签订单255.46亿元。
- 业务结构优化：公司2020年发电及水利环保、信通、集成业务增速较高，分别达47.53%/30.44%/29.41%，而电网自动化及工业控制业务增速相对较低。
- 毛利率波动：整体毛利率下降1.98个百分点，但继保及柔直、发电及水利环保业务毛利率有所提升，主要受益于高毛利项目占比上升。
- 费用控制良好：公司期间费用率同比下降1.76个百分点，其中销售费用率下降，财务费用率因汇率波动有所上升。
- 研发投入持续增长：2020年研发投入达18.56亿元，同比增长4.96%，占营收比例为6.55%。
- 资产与现金流健康：公司总资产规模稳健扩张，资产负债率保持在合理区间，经营活动现金流净额增长20.30%。
关键信息
财务数据（单位：亿元）
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 324.24 | 385.02 | 460.35 | 546.22 | 636.93 |
| 归母净利润 | 43.43 | 48.52 | 61.63 | 73.79 | 86.73 |
| EPS（元） | 0.94 | 1.06 | 1.33 | 1.60 | 1.88 |
| P/E | 33.5 | 30.0 | 23.6 | 19.7 | 16.8 |
| PEG | 1.73 | 1.41 | 1.68 | 1.02 | 0.79 |
| P/B | 4.8 | 4.3 | 3.7 | 3.2 | 2.8 |
业务增长情况
| 业务板块 | 营收增速 | 业务占比 |
|---|---|---|
| 电网自动化及工业控制 | 16.40% | 55.9% |
| 电力自动化信息通信 | 30.44% | 16.9% |
| 继电保护及柔性输电 | 4.97% | 15.6% |
| 发电及水利环保 | 47.53% | 6.7% |
| 集成及其他 | 29.41% | 4.7% |
营收与利润对比
| 指标 | 2020年 | 2019年 | 同比变化 | 2020Q4 | 2020Q3 | 2019Q4 | 同比变化 | 环比变化 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 385.02 | 324.24 | +18.75% | 184.05 | 79.44 | 152.44 | +20.73% | +131.67% |
| 毛利 | 103.20 | 93.34 | +10.57% | 45.83 | 23.99 | 43.66 | +4.95% | +91.00% |
| 归母净利润 | 48.52 | 43.43 | +11.71% | 23.03 | 11.72 | 21.97 | +4.83% | +96.46% |
| 扣非归母净利润 | 46.37 | 41.49 | +11.75% | 22.20 | 11.44 | 21.36 | +3.92% | +94.04% |
| 毛利率 | 26.80% | 28.79% | -1.98% | 24.90% | 30.20% | 28.64% | -3.74% | -5.30% |
| 净利率 | 13.54% | 14.37% | -0.84% | 13.41% | 15.87% | 15.59% | -2.17% | -2.46% |
资产与负债情况
| 指标 | 2020年 | 2019年 | 变化率 |
|---|---|---|---|
| 资产总额（亿元） | 659.62 | 574.25 | +14.86% |
| 负债总额（亿元） | 295.70 | 247.72 | +19.35% |
| 资产负债率 | 44.83% | 43.10% | +1.73% |
| 流动比率 | 1.71 | 1.75 | -0.04 |
| 速动比率 | 1.43 | 1.51 | -0.08 |
风险提示
- 电网投资不及预期：若电网投资低于预期，可能影响公司订单和业绩增长。
- 市场竞争加剧：随着电力行业市场化程度提升，市场竞争可能加剧。
- 特高压建设不及预期：若特高压项目核准及开工进展不及预期，将影响相关业务发展。
投资建议
公司作为电网全产业链龙头，在“碳中和”背景下，有望充分受益于新型电力系统建设。2021年电网投资增速有望复苏，特高压直流&柔直、新能源云平台、新一代调度系统、源网荷储项目、电力交易市场等投资预计加速。公司技术实力领先，订单及业绩增速有望持续提升。预计2021-2023年公司归母净利润分别为61.63/73.79/86.73亿元，EPS分别为1.33/1.60/1.88元，维持“增持”评级。
总结
国电南瑞在2020年实现了营收与利润的稳健增长，尤其在信通与发电水利环保业务上表现突出。尽管整体毛利率有所下降，但部分高毛利业务增长显著，公司研发投入持续增加，费用控制良好。公司具备较强的技术实力和市场地位，在新型电力系统建设中具有明显优势，未来业绩增长可期。然而，需关注电网投资、特高压建设及市场竞争等风险因素。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载