20210422-浙商证券-国电南瑞-600406.SH-国电南瑞2020年报点评报告_加速成为能源互联网及新型电力系统赋能者_4页_690kb

报告摘要

国电南瑞2020年报总结

核心内容

国电南瑞（600406）于2021年4月22日发布了2020年年报，报告指出公司在2020年的营收和归母净利润分别达到385亿元和48.5亿元，同比增长18.75%和11.71%。各业务板块营收增长情况如下：电网自动化及工业控制增长16.4%，电力信息通信增长30.4%，继电保护及柔性输电增长5%，发电与水利环保增长47.5%，集成及其他业务增长29.4%。

主要观点

1. 业绩增速弱于营收增速

公司2020年归母净利润增速（11.71%）低于营收增速（18.75%）。
主要原因包括：毛利率下降和信用及资产减值损失增加。
- 电网自动化板块下半年毛利率下降3.1个百分点，主要因国网采购模式由经营性租赁转向整体解决方案，需集成更多外购的一次设备。
- 电力信息通信毛利率下滑较大，与新增IDC、云网基础设施业务中集成较多IT硬件设备有关。
- 未来几年毛利率有望回升，因信息通信建设节奏由基础设施转向软件应用。

2. 加速推进能源互联网及新型电力系统建设

公司积极编制能源互联网南瑞技术方案，推动“大云物移智”等先进IT技术在电力能源领域的融合创新。
云平台端的数据中台、业务中台、智慧物联和应用端调控云已实现批量出货。

3. 新产品与新行业布局

抓住中长期及现货电力交易系统、综合能源服务平台、有序充电及虚拟电厂等新需求。
加速布局海上风电、水利水电、IGBT等新行业。
在市场开拓方面，稳固提升国网份额，同时深入拓展南网市场。
在科技创新方面，完成了3300V IGBT/FRD芯片流片，国内首台自主可控火电DCS研制完成，6MW海上风电变流器实现并网。

关键信息

财务摘要

项目	2020	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	38502.41	46052.40	54624.74	63726.04
营收增长率	18.75%	19.61%	18.61%	16.66%
归母净利润（百万元）	4851.54	6017.05	7354.91	8432.27
净利润增长率	11.71%	24.02%	22.23%	14.65%
每股收益（元）	1.05	1.30	1.59	1.82
P/E	30.01	24.20	19.79	17.27

盈利预测

预计2021-2023年归母净利润分别为60.17亿元、73.55亿元、84.32亿元。

风险提示

电网投资不达预期
电力物联网建设不达预期
新兴产业拓展不达预期

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	26.80%	27.77%	28.57%	28.57%
净利率	13.54%	14.05%	14.49%	14.26%
ROE	14.05%	15.12%	15.60%	15.15%
ROIC	14.34%	15.30%	15.84%	15.42%
资产负债率	44.83%	44.31%	43.85%	42.80%
P/E	30.01	24.20	19.79	17.27
P/B	4.26	3.60	3.04	2.59
EV/EBITDA	16.23	15.64	12.47	10.51

投资建议

投资评级：买入
当前价格：¥31.50
预期表现：相对于沪深300指数表现**+20%**以上。

行业投资评级

行业指数相对于沪深300指数表现**+10%以上为看好**，-10%~+10%为中性，-10%以下为看淡。

公司简介与相关报告

公司简介未详细展开，但强调其在智能电网领域的龙头地位。
相关报告包括：
1. 《国电南瑞（600406): 业绩保持稳健，特高压即将受益》2020.04.29
2. 《国电南瑞(600406): 电网投资调整下仍将收益》2020.02.19

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。

总结

国电南瑞在2020年实现了稳健增长，营收和归母净利润分别增长18.75%和11.71%。尽管毛利率下降和信用资产减值影响了利润增速，但公司在能源互联网及新型电力系统方向上加速布局，推动技术升级与产品创新，积极拓展市场。预计在“双碳”目标驱动下，公司未来三年将受益于电网智能化和信息化的发展，盈利能力有望持续提升。

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