20221221-国金证券-石油化工行业中期年度报告_上游防守_下游反击_44页_7mb

石油化工行业研究报告总结

核心内容概览

本报告对石油化工行业进行了全面分析，重点关注上游油气资产及下游民营大炼化企业的投资价值，并结合“双碳”政策、地缘政治影响、全球供需变化等因素，提出对行业的“买入”评级。

主要观点

1. 原油中长期保持高景气，油价中枢有望维持高位

• 全球原油边际供应减少：OPEC+持续减产，实际减产约105万桶/天，且未来仍有减产计划，导致全球原油供应受限。
• 中国消费市场复苏：随着疫情后中国居民出行恢复，原油需求存在边际增长可能，叠加海外出行强度回暖，全球原油需求有望提升。
• 美联储加息影响有限：尽管加息导致衰退预期，但原油供应端的限制与需求端的恢复可能对油价形成支撑，预计油价将维持高位。

2. 天然气需求持续旺盛，气价或将进一步抬升

• “双碳”政策推动天然气需求增长：欧洲、美国等发达国家天然气发电比例持续上升，成为清洁能源的重要组成部分。
• 欧洲天然气需求缺口扩大：俄罗斯对欧洲管道供气大幅下降，同时LNG进口需求增加，欧洲天然气供需紧张。
• 全球天然气供应增长缓慢：美国页岩气虽贡献边际增量，但管道建设延期限制了产能释放，天然气供应端增长有限。
• Q4或为天然气需求大拐点：欧洲天然气库存去化速度加快，叠加北溪管道断供影响，预计需求将显著上升。
• 欧洲LNG再气化能力瓶颈：欧洲LNG气化站利用率高，但再气化能力有限，可能影响进口能力，需关注新增气化站建设进度。

3. 上游油气资产公司稳健，高股息防御属性强

• 三桶油（中石油、中石化、中海油）上游业务稳定：受全球原油价格高位影响，三桶油上游业务毛利率较高，业绩相对稳定。
• 高股息政策：三桶油股利支付率均在45%以上，股息率在5-24%之间，具有类债券的防御属性。
• 资本支出扩张：三桶油持续增加勘探开发投资，推动未来油气储量和产量增长，支撑高股息回报。

4. 民营大炼化产业链深加工，成长确定性强

• 炼化一体化项目投产：民营炼化企业通过深加工项目提升附加值，尽管短期受行业景气影响，但现金流稳定，支撑长期投资。
• 重点企业布局：
  • 恒力石化：推进C2-C5深加工，布局新材料、新能源，如聚碳酸酯、锂电隔膜等，提升产品附加值。
  • 浙石化：向化工新材料领域转型，提升行业竞争力。
  • 东方盛虹：炼化一体化降低生产成本，推进新能源布局，提升成长性。

关键信息

投资建议

• 行业策略：上游油气资源品价格有望持续维持高位，下游民营炼化企业业绩有望修复，建议持续关注。
• 相关标的：
  • 上游：中国海油、中国石化
  • 下游：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份

风险提示

• 原油供需异常扰动
• 疫情反复影响需求
• 成品油价格放开风险
• 项目投产不及预期
• 终端需求不景气
• 三方数据误差
• 技术迭代影响超额收益
• 美联储加息抑制终端需求

数据支持

• 图表1-11：OPEC及Non-OPEC减产情况、美国战略石油储备、欧洲天然气供需变化等。
• 图表12-17：全球及区域出行指数，反映原油需求预期。
• 图表18-21：欧洲、美国电力结构及天然气价格与电价相关性。
• 图表22-25：天然气消费量及中国煤电占比，反映天然气需求趋势。
• 图表26-31：欧洲天然气进口结构、美国LNG出口情况、全球天然气生产分布等。
• 图表32-38：美国天然气管道建设状态、LNG出口量变化、欧洲库存情况。
• 图表39-49：欧洲LNG气化站数量与能力、再气化能力提升情况。
• 图表50-55：三桶油原油及天然气储量、产量变化。
• 图表56-68：三桶油净利润、毛利率、股息率等财务指标。
• 图表69-75：三桶油不同油价情景下的盈利预测与股息率。
• 图表76-83：民营大炼化经营现金流与净利润、资本支出、在建项目等。

结论

在“双碳”政策和地缘政治影响下，全球油气供需偏紧，原油和天然气价格中枢有望维持高位。三桶油凭借高股息、稳定现金流和上游资源优势，具备较强的防御性。民营大炼化企业则通过炼化一体化及产业链深加工，有望在需求复苏和产业升级中实现显著成长。因此，维持石油化工行业“买入”评级，重点关注上游油气资产及下游成长型炼化企业。