石油化工行业研究：上游持续强劲，下游逐步改善！-20230901-国金证券-21页_2mb

石油化工行业研究总结

核心内容

本报告对2023年上半年石油化工行业进行了深入分析，重点指出上游石油开采板块和中下游石油化工板块的业绩表现及未来趋势。整体来看，行业在2023年面临一定的挑战，但随着经济复苏和油价震荡上行，板块业绩逐步修复，投资价值显现。

主要观点

上游石油开采板块

• 油价走势：2023年上半年国际原油价格维持中高位震荡，主要由于OPEC+减产及美国页岩油产量受限。
• OPEC+政策：OPEC+宣布减产165万桶/天，延续至2024年底，部分非洲成员国配额被压缩，沙特额外减产100万桶/天。
• 美国页岩油：美国新增钻井与完井数量回落，完井数下降更明显，受上游开发成本通胀影响，产量增长有限。
• 战略库存：美国战略石油储备（SPR）维持低位，释放库存对油价压制作用减弱。
• 行业表现：央企龙头（如中国石油、中国海油、中国石化）业绩相对稳健，Q2环比改善，体现出较强的抗风险能力。

中下游石油化工板块

• 炼油板块：受益于国内成品油表观消费量创新高，汽柴油裂解价差持续修复，Q2汽油裂解价差为4398.3元/吨，柴油裂解价差为3186.13元/吨。
• 化工板块：部分化工品如PX、PTA、聚烯烃等价差逐步走阔，涤纶长丝产品价差和库存水平有所修复，行业景气度提升。
• 终端需求：全球出行强度持续回升，中国、欧美、亚洲及南美出行需求均有明显改善，带动原油需求边际增长。
• 民营炼化企业：如恒力石化、荣盛石化等，受益于行业周期修复和产业链延伸，业绩显著改善，未来成长空间较大。

关键信息

业绩数据

价差与库存

• 炼油板块：
  • 汽油裂解价差：Q2为4398.3元/吨，同比+30.16%，环比+3.39%
  • 柴油裂解价差：Q2为3186.13元/吨，同比+10.56%，环比-5.19%
• 化工板块：
  • PX-原油价差：Q2为3347.31元/吨，环比+11.5%
  • PTA-PX价差：Q2为398元/吨，环比+23.4%
  • 聚烯烃-原油价差：Q2为3185.89元/吨，环比-0.2%
• 涤纶长丝产品：
  • POY/FDY/DTY-PTA/MEG价差：Q2分别为1122.28元/吨、1646.88元/吨、2324.12元/吨
  • 库存天数：POY/FDY/DTY分别为16天、27天、21天，环比下降4.3天、2.6天、2.6天

投资建议

• 推荐标的：
  • 上游油气开采：中国石油、中国海油、中国石化
  • 中下游石油化工：恒力石化、荣盛石化
• 评级：整体给予石油石化板块“买入”评级，预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。

风险提示

1. 油气田投产进度不及预期
2. 地缘政治扰乱全球原油市场
3. 成品油价格放开风险
4. 终端需求不景气风险
5. 三方数据误差影响
6. 汇率风险
7. 其他不可抗力风险

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%—15%
• 中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘-5%—5%
• 减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

特别声明

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