20220413-国信证券-JS环球生活-01691.HK-系列二_历史复盘与长期价值剖析——被低估的出海龙头_36页_19mb

JS 环球生活（01691.HK）总结

核心内容

JS 环球生活是一家全球小家电龙头企业，拥有Shark、Ninja和九阳三大品牌，其核心竞争力体现在中国供应链与全球渠道品牌的互补协同。公司近四年收入和核心利润复合增速分别达35%和72%，主要布局在北美、欧洲和中国市场。北美市场以清洁和厨电为主，欧洲市场则以英国为核心，逐步扩展至西欧，中国市场九阳占据稳定市占率并持续创新。

主要观点

• 出海趋势明显：中国小家电品牌出海是长期趋势，疫情后供应链、渠道调整和营销体系的优势凸显，推动出口增长。
• 品牌与产品力驱动增长：Shark和Ninja凭借差异化定位、中高端产品力及高效营销策略，在北美市场实现市占率稳步提升，同时在欧洲市场复制成功经验。
• 九阳稳健发展：九阳作为国内厨房小家电龙头，具备强大的研发能力与渠道运营经验，为JS环球生活提供重要支撑。
• 未来增长路径：北美扩品类（个护、空气处理等），欧洲扩市场（清洁、厨电等），国内持续升级和拓展。
• 盈利与估值：公司盈利受到原材料成本影响，短期盈利承压，但长期成长性明确。当前估值为9.03港元，处于历史低位，但合理估值在12.21-13.65港元区间，具备较大增长空间。

关键信息

财务预测

增长展望

• 北美市场：Shark在清洁领域市占率稳步提升，Ninja在厨电领域实现品类扩张，预计未来在个护、空气处理等新领域具备增长潜力。
• 欧洲市场：Shark在英国清洁市场已占据第二位，Ninja则有望在厨电市场扩大份额，同时公司已进入德法意西等市场，具备增长空间。
• 中国市场：九阳在国内市场保持稳定市占率，同时通过创新和品类拓展推动增长。

风险提示

• 渠道扩张不及预期
• 行业竞争加剧
• 产品迭代不及预期
• 关税政策繁复
• 海运及供应链受疫情影响运营效率下降

投资建议

• 估值：当前股价为9.03港元，合理估值区间为12.21-13.65港元，具有33%-49%的溢价空间。
• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司具备强大的品牌力和产品力，成长空间广阔，且具备稀缺的中外协同优势。

公司分析

• 品牌协同：Shark和Ninja在美国市场表现突出，九阳在国内市场稳定增长，两者协同效应显著。
• 研发能力：九阳研发费用率和人员占比均处于行业较高水平，三级研发体系助力产品创新与迭代。
• 渠道优化：九阳通过线上线下整合、直播带货等方式提升营销效率，同时在品牌联名、明星代言等方面表现活跃。
• 产品力：Shark和Ninja在清洁和厨电领域均具备较强的产品竞争力，尤其是中高端定位和差异化创新。

总结

JS 环球生活凭借中国供应链与全球品牌协同，实现了稳健增长。公司具备长期增长潜力，特别是在北美和欧洲市场。尽管短期面临原材料成本压力，但其产品力、品牌力和市场拓展能力仍为未来增长提供支撑。当前估值处于历史低位，具备投资价值，建议投资者关注其长期增长潜力和估值修复机会。