20210412-西南证券-JS环球生活-01691.HK-剑指全球_协同发展开启成长新纪元_26页_3mb

剑指全球，协同发展开启成长新纪元

核心内容概述

JS环球生活是一家以小家电为主营业务的领先企业，专注于厨房小家电和家居清洁产品。公司通过多元化发展和国际化布局，实现了快速成长。2017年收购北美家清品牌SharkNinja，标志着公司正式进军海外市场。公司旗下拥有九阳、Shark和Ninja三大品牌，分别在国内外市场占据重要地位。

主要观点

• 多元化发展：公司自成立以来持续拓展产品线，从厨房小家电逐步延伸至家居清洁领域，实现了从国内市场到海外市场的跨越。
• 协同效应显著：九阳分部和SharkNinja分部通过资源共享和渠道协同，提升了整体盈利能力，预计未来将继续受益于市场扩容。
• 市场空间广阔：全球小家电市场零售额从2014年的779亿美元增长至2018年的983亿美元，预计2023年将达到1446亿美元，增长潜力巨大。
• 电商与社媒推动市场增长：线上渠道和社交媒体成为小家电市场增长的重要驱动力，线上销售占比大幅提升，品牌营销方式更加高效。
• 品牌与渠道优势：九阳在国内市场占据领先地位，SharkNinja在北美市场表现优异，公司通过整合资源，推动品牌国际化。
• 盈利预测与估值：根据可比公司估值，公司2021年目标估值为32倍，目标价29.81港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

公司发展概况

• 公司成立于1996年，发明了第一台豆浆机。
• 2015年推出破壁机，2017年收购SharkNinja，2019年于港股上市。
• 2017-2020年营收复合增速达39%，调整后净利润增长79.2%。

市场空间与增长潜力

• 全球小家电市场规模预计2023年将达到1446亿美元，复合年增长率6%。
• 中国和美国是全球小家电市场的主要驱动力，2018年分别占全球市场份额的24.1%和25.5%。
• 中国市场小家电渗透率较低，存在较大的增长空间。

品牌与市场表现

• 九阳：国内厨房小电龙头，线上销售占比超50%，2021年2月豆浆机、搅拌机、榨汁机线下市场份额分别达84.6%、74.2%、34.4%。
• SharkNinja：北美家清市场领先品牌，Shark在美国吸尘器市场占有率第一，Ninja在多功能烹饪煲市场表现强劲。
• 公司在全球小家电市场中排名第六，中国市场第三，美国市场第二。

盈利能力与成本优化

• 2020年公司毛利率提升至41.5%，得益于供应链整合与成本优化。
• SharkNinja分部毛利率显著提升，从2016年的35.5%提升至2020年的46.3%。
• 公司通过集中采购和供应链整合，降低了单位成本，提升了盈利能力。

财务预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年公司营收预计分别为42亿美元、5235.08百万美元、6321.36百万美元，净利润分别为4.2亿美元、426.38百万美元、540.78百万美元。
• 估值：参考可比公司，给予公司2021年32倍PE估值，目标市值135.2亿美元，目标价29.81港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 人民币汇率波动可能影响公司盈利。
• 新品拓展不及预期可能影响市场表现。
• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 原材料价格大幅波动可能影响成本结构。

图表与数据

• 图1：JS环球生活发展历程。
• 图2：JS环球生活营业收入及其增速。
• 图3：JS环球生活净利润情况。
• 图4：2020年JS环球各分部营收占比。
• 图5：2020年JS环球各品牌营收占比。
• 图6：JS环球生活各品类收入情况。
• 图7：JS环球生活各地区收入情况。
• 图8：JS环球生活毛利率情况。
• 图9：JS环球生活费用率情况。
• 图10：JS环球生活股权结构图。
• 图11：全球各类别小家电零售额规模。
• 图12：全球细分市场小家电零售市场规模。
• 图13：中国市场各类别小家电零售额规模。
• 图14：美国市场各类别小家电零售额规模。
• 图15：2018年中国与发达国家每100户破壁机。
• 图16：2018年中国与发达国家每100户吸尘器。
• 图17：中国电子商务市场规模增长情况。
• 图18：美国电子商务市场规模增长情况。
• 图19：中国小家电线上销售额增长情况。
• 图20：中国小家电线上销量增长情况。
• 图21：九阳线上营销方式。
• 图22：九阳各品类营收占比。
• 图23：九阳各品类毛利润占比。
• 图24：九阳SKY系列产品。
• 图25：九阳IP合作系列Q萌可爱。
• 图26：九阳强势产品线上市场份额（零售额）。
• 图27：九阳强势产品线下市场份额（零售额）。
• 图28：2018年Shark市场份额US排名第一。
• 图29：2019年Shark在英国市场份额持续扩大。
• 图30：Ninja部分产品。
• 图31：Ninja Foodi系列热销产品。
• 图32：九阳专利数量。
• 图33：九阳线上销售渠道。
• 图34：九阳线下门店全国分布情况（不完全统计）。
• 图35：Shark品牌国内销售营收快速增长。
• 图36：九阳外销整体呈现增加态势。

表格数据

• 表1：JS环球生活高管团队及其简历。
• 表2：小家电市场竞争格局。
• 表3：Shark与Ninja分部发展历程。
• 表4：分业务收入及毛利率。
• 表5：九阳股份可比公司估值。
• 表6：SharkNinja可比公司估值。
• 表7：JS环球生活估值。
• 附表：财务预测与估值。